信達生物

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮到信達生物(01801)商業化成效，上調2025年收入預測5.0%至126億元；考慮到2026武田合作款影響，上調2026年歸母淨利潤預測274%至66.8億元，並引入2027年歸母淨利潤預測41.4億元。該行維持跑贏行業評級，由於近期創新藥估值中樞下行，基於DCF模型，該行維持目標價118.3港幣不變，較當前股價有48.06%的上行空間。

中金主要觀點如下：

公司預告2025年產品收入119億元

公司預告2025年全年產品收入約119億元，同比增長約45%，其中第四季度產品收入約33億元，同比增長超過60%，符合該行預期。由於四季度公司計提了六款首次納入2026年醫保目錄新產品的庫存補差，該行預計剔除該影響，公司四季度實際收入將體現更明顯增長，略超該行預期，主要得益於新品放量。

公司產品收入首次突破百億元，創新產品驅動收入強勁增長

根據公司公告，截至2025年，公司腫瘤產品組合已經拓展至13款。其中，根據合作方禮來財報，信迪利單抗2025年收入5.51億美元，同比增長約5%。2025年公司綜合管線多個潛在大單品獲批上市，包括瑪仕度肽、替妥尤單抗、匹康奇拜單抗，該行預計其在公司2025年收入中貢獻了可觀增長。

七款產品新進醫保目錄，展望2026年業績動力明確

根據公司公告，公司信迪利單抗新適應、替妥尤單抗、利厄替尼、氟澤雷塞、己二酸他雷替尼、塞普替尼、匹妥布替尼進入2025年國家醫保目錄，2026年起實施。疊加瑪仕度肽有望進一步放量，該行認爲2026年公司產品協同效應有望進一步體現，商業化仍具備強勁動能。

2026年聚焦IBI363等創新分子持續兌現和國際化進程

2025年10月，公司公告就IBI363等管線與武田達成百億美元合作，2026年IBI363全球開發進展值得期待，建議關注1L概念驗證數據讀出、後線肺鱗癌全球註冊臨牀入組節奏、結直腸癌註冊臨牀開展等潛在催化。此外，公司12月公告完成和武田的合作和股份交割，該行預計首付款有望大幅提升2026年利潤。

風險提示：研發失敗，商業化不及預期，對外合作進展不及預期。