春立醫療

1月29日盘后， 春立医疗(01858)发布了其2025年年度业绩预增公告。公告显示，经初步测算，春立医疗预计2025年年度实现归母净利润2.45亿元至2.88亿元，同比上升96.01%至130.41%。与此同时，公司扣非归母净利润为2.3亿元至2.7亿元，同比上升142.80%至185.11%。

这份业绩预告的一大亮点在于春立医疗当期扣非归母净利润增速显著超过了其归母净利润增速，预示着公司一定程度上在利润端摆脱了一次性损益收入支撑，主营业务改善再次成为其利润增长关键。

然而此次业绩预告发布后，二级市场的反馈却较为平淡。智通财经APP观察到，业绩预告发布次日，春立医疗股价拉出一根大阴线，并收跌2.87%。

之后公司股价持续阴跌，2月12日，春立医疗港股股价在盘中触及13.47港元，刷新今年以来的新低。实际上自去年11月初触及20.49港元阶段性高点后，春立医疗股价便一路下跌，如今不到4个月，区间股价最大振幅已超过30%。

业绩好却没有预期差?

在此次业绩预告中，春立医疗指出，公司年度归母净利润和扣非归母净利润较上年同期均实现大幅增长，原因在于，“报告期内公司各产品线纳入集采后逐步释放增长潜力，同时公司持续贯彻国际化发展战略，同时稳步推进国际化业务佈局，内外并举推动营业收入实现持续稳定健康发展。”

简言之，公司年度利润端业绩表现好在于集采影响出清，加上国际化业务开展。而这对于二级市场投资者而言，早已是预期内的事。

智通财经APP了解到，在骨科耗材集采席卷行业3年后，一众国产骨科龙头在去年Q1季度便交出了止跌反弹的成绩单，其中春立医疗在去年Q1出现了下行后首次利润正增长：当期实现营收2.30亿元(+3.6%)，实现归母净利润0.58亿元(+5.2%)。

而后，春立医疗业绩表现出现持续性的企稳回升。以25Q9季度为例，春立医疗当期实现营业收入7.56亿元，同比增长48.75%;归属于上市公司股东的净利润1.92亿元，同比大幅增长213.21%。单看第三季度，公司实现营业收入2.68亿元，同比增长109.51%;归母净利润7706.19万元，同比实现扭亏为盈。

结合去年至今的盘面来看，受益于去年的港股创新药械牛市，春立医疗股价在去年5、6、7月拉升明显，涨幅分别达到17.69%、12.18%和29.85%。在此过程中，其整体成交量波动放大，分别为3451.34万股、2854.63万股和5077.48万股。

但在之后，春立医疗却开启了3个月的横盘震荡期。从7月24日至10月30日，其区间股价涨幅仅为0.2%。在此过程中，春立医疗场内的筹码平均成本持续拉升至15.88港元。对比今年8月初来看，底部低成本筹码比例已显著下降。

而就在这横盘震荡期内，春立医疗的主力资金出现了明显异动，去年9月第一周，内，其主力资金一反此前的净流出和小幅流入动作，净流入额达到3231.01万港元，而后在9月和10月整体保持资金净流入动作，最终场内主力资金选择在公司25Q3财报披露前后启动。

10月15日，春立医疗股价脱离BOLL线下轨开始上攻，10月15日和10月16日，场内主力资金以不到200万股的日成交量将股价分别拉涨4.98%和3.47%，测试市场“水温”，随后在10月17日缩量回调确认“不离场”态度，而后启动放量大涨，10月20日至11月3日，公司股价震荡累涨幅度达32.09%。

值得一提的是，春立医疗在去年10月31日收涨14.04%，单日成交量达到2053.79万股，换手率达到21.59%，说明前期主力资金开始在拉升过程中获利离场。

结合前期盘面走势来看，去年11月至今，春立医疗股价震荡下跌的原因或许在于前期主力资金退场带来的持续性回调。而市场之所以在春立医疗披露年度业绩预告后未出现明显正面反馈，或在于公司此次业绩预告中未出现有明显预期差的内容，而公司利润增长的表现在此前的股价走势中已有反馈。

港股通资金成卖出主力?

从估值角度来看，经过3个月的股价下跌，春立医疗的整体估值再次跌破了行业平均水平。数据显示，截至目前，公司的PE市盈率仅19.12倍，已低于行业平均的20.48倍PE水平，同样也较公司近三个月PE平均估值低6%，处于明显的低估水平。

通常来说，绩优低估标的往往是港股通资金的重要选择，此前港股通资金有不少抄底此类标的的案例，但对于目前的春立医疗来说，港股通资金非但不是抄底主力，甚至还是“卖出主力”。

据智通财经APP观察，近60日内，春立医疗的净买入方前三分别为香港上海汇丰银行、摩根士丹利和花旗银行，分别净买入150.67万股、86.28万股和59.76万股;卖出方前三分别为港股通(深)、港股通(沪)和华泰金控，分别净卖出297.85万股、107.55万股和33.78万股。不难看到，期内两大港股通渠道合计净卖出量达到405.40万股，占前三大机构净买入量总数的92.31%，显然属于该阶段的净卖出主力资金。

而从港股通资金持股比例变动图来看，在这一阶段，港股通资金对春立医疗的态度似乎发生了不小变化。

智通财经APP数据显示，在去年11月中旬至去年年末，在春立医疗股价持续震荡下跌过程中，港股通资金的买入意愿较为明显，区间内，港股通持股比例随公司股价下跌而上升，反映出港股通资金典型的左侧交易逻辑。截至2025年12月31日，港股通对春立医疗的持股比例达到47.77%高点。

但到了2026年开年，随着春立医疗的一波股价回弹，港股通资金持股比例突然出现大跳水。今年1月16日，其持股比例跌至43.47%，半个月内港股通持股比例下跌超4个百分点。虽然后续在春立医疗股价技术性下跌时，该比例存在一波回升，但今年2月以来，港股通资金在春立医疗上展现出的投资策略更偏向看趋势操作的右侧交易。此时其持股比例已跌至43.16%，并且以持仓成本计算，港股通资金已亏损超10%。

对于春立医疗而言，在集采影响出清后，不论是整个骨科器械行业还是公司，业绩回升已是板上钉钉的事，难以打出预期差。目前市场似乎更看重春立医疗的海外市场拓展情况。去年上半年，春立医疗的海外收入占比已达4成。若后续披露的年报中，公司能拿出一份亮眼的出海业绩，或许其会成为新一轮股价反弹的关键。