攜程集團－Ｓ

智通財經APP獲悉，財通證券發佈研報稱，維持攜程集團-S(09961)“買入”評級。公司作爲國內OTA行業龍頭，競爭壁壘深厚，出入境及國際業務成爲中長期業績增長的核心驅動力。該行預計公司2026-2028年營收分別爲717/819/918億元，Non-GAAP歸母淨利潤分別爲191/219/248億元。

財通證券主要觀點如下：

核心觀點事件

2025年2月26日，公司發佈業績公告，4Q2025淨營業收入154億元(YoY+21%)，高於預期3.6%;經調整EBITDA34億元(YoY+15%)，經調整歸母淨利潤35億元(YoY+15%)，高於預期7.7%。

分業務表現

4Q2025住宿預訂收入63億元(YoY+21%)，由出境和國際酒店預訂的強勁需求推動;交通票務收入54億元(YoY+12%)，國際機票預訂增長顯著;旅遊度假收入11億元(YoY+21%)，受益於國際服務擴張;商旅管理收入8億元(YoY+15%)，主因企業客戶增長。國際OTA平臺2025全年預訂量同比增長約60%，Trip.com作爲國際收入佔比提升的核心引擎，25Q4收入佔比提至18%;公司國際化戰略持續深化，爲長期增長打開空間。

AI Agent本質非“替代交易”，而是重塑流量入口與決策鏈路

通用型AI Agent將顯著分流傳統搜索/社媒，但在強服務/履約、強供應鏈的OTA場景中，公司護城河仍是交易撮合效率、供應鏈整合與履約保障能力。攜程將AI流量入口視爲新的分發渠道，通過更深層的Agent-to-Agent交易連接，將外部AI流量高效導入;同時通過自研垂直Agent，基於多年沉澱的真實預訂數據、偏好與高質量評價，在實時報價、安全支付與全球7×24服務等“最後一公里”環節中持續強化優勢，中長期提升轉化效率與服務溢價能力。

風險提示

服務消費不及預期、國內及海外市場競爭加劇、AI+文旅應用效果不及預期、監管調查結果不及預期等風險。