東方甄選

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，維持東方甄選(01797)“優於大市”評級，並建議關注旗下新直播賬號建設進展及自營品上新節奏。伴隨東方甄選自營品建設進程穩步落地，經營端投入節奏與產出效率迎來階段性重構。基於最新的業務落地進度與盈利釋放節奏，該行預計公司FY2026-FY2028年分別實現歸母淨利潤4.87/5.64/6.41億元，最新市值對應PE爲50/43/38x。長期來看，該行認爲公司直播賬號矩陣及渠道的持續擴容，後續收入業績具備爆發增長潛力。

國信證券主要觀點如下：

FY2026H1公司扭虧爲盈，經調整EBITDA顯著優於機構一致預期

FY2026H1公司實現總營收23.12億元/YoY+5.7%，若剔除基期與輝同行直播間的影響，總營收YoY+17.0%，核心業務穩健增長。報告期內，公司成功扭虧爲盈，實現經調整淨利潤爲2.58億元，基期虧損161萬元;實現經調整EBITDA3.15億元，顯著優於機構一致預期(1.91億元)，基期虧損6822萬元。

多渠道多矩陣戰略成效初顯，自營品繼續成爲核心增長引擎

報告期內，公司實現總GMV41億元人民幣，若剔除基期與輝同行影響YOY+16.4%。報告期內自有APP已貢獻了總GMV的18.5%，付費會員數達24萬，建設成效正持續驗證。同時，公司近期重啓並新建多個抖音矩陣賬號，例如東方甄選詩酒人生、家居館、果蔬號、營養健康、零食速食等等，並積極探索微信、小紅書及線下渠道，首家線下旗艦店已在北京籌備開業，計劃以此通過實體品質進一步強化消費者信任。自營產品繼續成爲核心增長引擎，“產品公司”定位強化。報告期內，自營產品GMV佔總GMV比例約52.8%，首次超過第三方產品。報告期末，公司旗下自營產品SPU累計已達801款(去年同期爲600款)。

自營品業務健康發展帶動毛利率提升，費用端管控成效超預期

報告期內，公司毛利率爲36.4%/+2.8pct，主要得益於高毛利的自營品在GMV中佔比提升，以及自營品供應鏈的持續建設。費用端管控成效顯著，銷售費率19.0%/-2.0pct，管理費率3.7%/-14.3pct，管理費率大幅下降一方面是基期包含了與輝同行的溢利分派，基數較高，另一方面也得益於公司的控費效果。

新任執行總裁引領運營變革，拓寬流量入口&加速上新，有望驅動新一輪成長

2025年12月，東方甄選新任孫進擔任執行總裁。公司進行了一系列運營變革，如大力擴充直播矩陣，並開展“甄選的offer·新主播”選拔欄目;加速與新東方線下校區的合作;以及加速上新等等，有望驅動迭代進入新一輪成長。

風險提示

GMV增長及渠道拓展不及預期、食品安全風險、輿論風險等。