西銳

智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，首次覆蓋，並給予西銳(02507)“增持”評級。預計公司2025-2027年EPS分別爲0.43/0.51/0.59美元/股。結合可比公司估值，給予公司20倍的PE(26E)，目標價79.76港元/股。公司是全球私人航空龍頭，通過SR活塞機&願景噴氣機雙輪驅動增長。受益充裕訂單，產能提升，產品持續迭代，未來銷售有望量價齊升。

國泰海通證券主要觀點如下：

全球私人航空龍頭，擁活塞&噴氣兩大最暢銷機型

公司於1987年成立於美國，2011年被航空工業集團收購獲得資金與支持。目前公司是全球私人航空龍頭(23年交付量份額32%)，並擁有SR2X系列(過去22年最暢銷單引擎活塞機)和願景噴氣機(連續6年最暢銷公務機)雙產品線。公司過往業績優異，20-24年營收CAGR=19.53%，歸母淨利潤CAGR=35.22%。

全球通航市場穩健增長，剛需屬性漸顯

受益經濟增長、寬鬆信貸、高淨值人數增加、機場基建發展，技術迭代帶來個人飛行門檻降低，全球通航市場規模2000-2024年CAGR=4.86%，達267.25億美元。量價來看，2000-2024年飛機單價CAGR=4.35%，是核心動能。全球通航產業經歷了繁榮、金融危機後低迷、復甦，目前正進入追求效率安全的剛需階段。

核心競爭力突出，龍頭份額持續提升

公司2000-2024年份額持續提升併成爲全球通航龍頭，其核心競爭力在於：1)通過CAPS+SafeReturn雙重保障實現航空安全這一最核心護城河;2)通過巧妙的市場定位實現高質價比和高保值率以吸引消費者;3)產品持續迭代升級(SR系列迭代至G7，願景迭代至G3)從而實現綜合性能最優。4)複合材料製造能力&柔性生產能力，以及貼近客戶銷售模式。

雙輪驅動，訂單充裕，量價提升

公司SR系列卡位活塞飛機賽道，有望憑藉強勁競爭力持續提升份額;願景噴氣機開創私人單發噴氣機“新藍海市場”。公司目前儲備訂單充裕(25H1有1056架儲備訂單)，及25-26年產能持續提升，此外公司高附加值機型佔比持續提升，量價齊升，且未來售後服務營收有較大提升空間。

風險提示

(1)需求波動，(2)新機型不及預期，(3)成本波動。