百濟神州

智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，維持百濟神州(06160)“買入”評級。公司核心產品高速放量，研發管線有望迎來密集催化。考慮到公司加大研發投入，調整2026/2027年淨利潤預測爲6.85/10.80億美元，新增2028年淨利潤預測18.97億美元。考慮到公司國內Biopharma龍頭地位穩固，全球化佈局成效顯著，商業化與研發均迎來關鍵拐點。

國金證券主要觀點如下：

業績簡評

2026年2月26日公司發佈2025年業績快報，全年實現總收入53億美元(同比+40%)，實現GAAP淨利潤2.87億美元(同比扭虧爲盈);其中25Q4實現總收入15億美元(同比+33%)，實現GAAP淨利潤6650萬美元(同比扭虧爲盈）。

澤布替尼延續高速放量態勢，維持全球BTKi市場領導地位

25Q4澤布替尼實現銷售額11.5億美元，同比+39%、環比+10%，呈高速增長趨勢，維持全球BTKi市場領導地位;其中，美國市場爲主要收入來源，銷售額8.4億美元，同比+37%、環比+14%;歐洲市場份額持續提升，銷售額1.67億美元，同比+47%、環比+2%。此外，25Q4替雷利珠單抗實現銷售額1.82億美元，同比+18%，放量持續攀升。

發佈2026全年指引，盈利能力加速改善

公司給出的2026全年指引包括：全年收入62-64億美元，GAAP經營費用47-49億美元，毛利率位於80%區間的高位，GAAP經營利潤7-8億美元，非GAAP經營利潤14-15億美元。

研發管線高效推進，早研管線步入收穫期

公司預計後續研發里程碑包括：(1)澤布替尼：26H1一線MCL期中分析;(2)索托克拉：26H1 r/r MCL在美國獲批;26H2啓動三藥方案針對2L+ t(11;14) MM的III期臨牀;(3)BTKCDAC：26H2 r/r CLL遞交潛在加速批准;(4)CDK4：26H1啓動一線HR+HER2-BC的III期臨牀;(5)澤尼達妥單抗：26H1中美遞交1LHER2+GEANDA;(6)GPC3 / 4-1BB雙抗：26H2啓動潛在註冊II期臨牀。此外，在數據披露方面，公司預計26H1將公佈CDK4抑制劑針對一線HR+BC的I期數據、B7-H4 ADC針對婦科和乳腺癌的I期數據、GPC3 / 4-1BB雙抗針對後線HCC的I期數據，26H2將公佈PRMT5抑制劑和CEAADC針對實體瘤的早期臨牀數據。

風險提示

商業化進展不及預期風險、市場競爭加劇風險、臨牀試驗進展不及預期風險、產品上市審評進展不及預期風險。