江南布衣

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，維持江南布衣(03306)“優於大市”評級，給予21.8-25.8港元目標價，對應FY202611-13xPE。業績穩健，把握低估值高分紅龍頭的配置機遇。公司業績增長穩健，盈利能力持續提升，現金流充裕，強大的會員體系和品牌力構築了堅實的護城河，且保持較高派息比率。基於公司上半財年業績表現好於預期，該行上調盈利預測，預計FY2026-2028年淨利潤分別爲9.6/10.2/10.7億元，同比+7.3%/6.5%/4.7%。

國信證券主要觀點如下：

2026上半財年淨利潤增長12%，盈利能力持續提升

2026上半財年，江南布衣實現收入33.76億元，同比增長7.0%，在服裝零售行業面臨整體壓力的情況下體現競爭力和增長的韌性。毛利率提升1.4個百分點至66.5%，主要受益於渠道結構變化、產品定價策略及折扣管理。淨利潤同比增長11.9%至6.76億元，淨利率由19.1%提升至20.0%。費用端，銷售費用率和管理費用率分別微升至32.4%和9.2%。經營性現金流淨額達9.96億元，同比增長21.1%，淨現比1.47。健康的經營現金流表現是公司持續高分紅的有力保障，公司宣派中期股息每股0.52港元，2026全財年計劃維持75%的派息水平。

線上增速領先且毛利率顯著提升，主品牌表現穩健

1)分渠道看，線上收入同比增長25.1%至7.5億元，佔比提升至22.3%，毛利率同比提升1.6個百分點至65.8%，主要受益於穩健的產品定價策略以及對於貨品折扣管理力度的提升;線下收入同比增長2.7%，其中自營渠道實現穩健增長(5.7%)，經銷渠道基本持平(0.3%)。但整體可比同店銷售額下滑2.2%，主要受暖冬和春節錯期的影響。2)分品牌看，JNBY收入佔比55.1%，穩健增長(+5.7%)，毛利率提升1.8個百分點至69.4%，核心地位穩固;成長品牌收入佔比37.9%，略有下滑(-0.2%)，LESS表現突出，收入同比增長16.3%，毛利率提升1.7百分點至70.5%。;新興品牌收入佔比7.0%，收入增長22.4%，顯示出良好發展潛力，但毛利率有所承壓，下降3.6百分點至48.8%。

風險提示

宏觀經濟大幅下行;市場競爭加劇;品牌形象受損;系統性風險。