攜程集團－Ｓ

智通財經APP獲悉，國投證券發佈研報稱，維持攜程集團-S(09961)“買入”評級，4季度業績略超預期，其中收入超該行/市場預期5%/4%，經調整淨利潤超該行/市場預期5%/8%。2025年國際業務對總收入的貢獻佔比提升至40%，管理層強調國際業務及AI投入。該行維持2026年收入預測不變，下調經調整淨利潤5%。給予16倍2026年市盈率估值(維持不變)，略下調目標價至541港元(9961.HK)/69美元(TCOM.US)。

國投證券主要觀點如下：

報告摘要

4Q25業績略超預期：淨收入154億元(人民幣，下同，列明除外)，同比增21%，超該行/市場預期5%/4%，其中住宿預訂同比增15%，交通票務收入同比增12%，佔總收入的41%、35%，貢獻收入淨增量的42%、22%。毛利同比增20%，毛利率同比穩定在79%。經營利潤25億元，同比增10%，略低於該行/市場預期2%/4%;經調整歸母淨利潤35億元，超該行/市場預期5%/8%。

2025年主要經營數據

1)GMV：2025年核心OTA業務GMV爲1.1萬億元，同比下降8%，其中住宿預訂/機票預訂約爲2,800億元/5,500億元。2)國際業務：2025年，國際OTA平臺總預訂同比增約60%，服務入境旅客約2,000萬人次(APAC爲主要旅客來源)，鏈接超15萬家酒店，4Q25國際平臺預訂創新高。2025年全年，國際業務貢獻總收入和預訂的約40%，較2024年(35%)提升。3)生態投入：2025年，用戶體驗提升投入29億元，入境遊投入超10億元。管理層強調，當前的投入重點爲入境遊、社會責任、AI創新。

1Q26運營數據更新

據業績會信息，春節假期，攜程平臺國內旅遊預訂同比雙位數增長，ADR同比小幅提升;出境遊雙位數增長。截至目前的1季度，國際OTA平臺預訂同比增60%，未來戰略重點爲提升品牌影響力、增加本地化產品供給。

該行預計1季度總收入同比增15%，其中住宿預訂/交通預訂同比增16%/10%

對於2026年全年，該行維持總收入同比增13%預期不變，考慮國際業務投入加碼及收入佔比提升，下調經調整淨利潤5%至202億元，利潤率爲28.6%。該行仍看好公司在國內供給側的優勢及維持份額相對穩定、國際業務維持高增速、中長期利潤率在30%+水平前景。該行認爲現價已反映潛在監管落地及業務調整影響。

風險提示

消費疲弱影響旅遊支出;國際業務進展不及預期;極端天氣影響出遊。