中煙香港

智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，維持中煙香港(06055)“增持”評級。上調2026-2027年EPS預測值至1.64/1.95港元(前值1.58/1.75港元)，給予2028年EPS 2.21港元，參考可比公司估值，考慮中煙香港兼具內生外延拓展邏輯、成長空間較大，給予2026年27XPE，對應目標價44港元。

國泰海通證券主要觀點如下：

2025年業績穩健

公司2025年度收入145.8億港元、同比+11.5%，歸母淨利潤9.80億港元、同比+14.8%，毛利率10.1%、同比-0.4pct;25H2收入42.6億港元、-2.5%，歸母淨利潤2.7億港元、+30.2%，發運節奏影響確認時點，建議合併上下半年看待。股東回報方面，2023-2025年每股派息0.32/0.46/0.52港元，分紅率保持在37%左右。

看結構，捲菸出口毛利佔比進一步提升

2025年：1)菸葉類產品進口：收入95.4億港元、同比+15.6%(量-1.0%、價+16.8%)，毛利率-1.9pct，銷價升毛利降主因自巴西採購菸葉成本漲幅較大。2)菸葉類產品出口：收入24.8億港元、同比+20.4%(量+3.1%、價+16.8%)，毛利率+2.2pct，繼續釋放提價紅利。3)捲菸出口：收入16.7億港元、同比+5.9%(量-3.3%、價+9.6%)，免稅自營比重有較大提升，驅動業務毛利率+5.2pct至22.8%，此外有稅雪茄保持較快放量節奏。4)新型菸草出口：收入0.6億港元、同比-52.4%(量-51.2%、價2.6%)，主要受國際事件衝擊影響。5)巴西經營業務：收入8.3億港元、同比-21.0%(量-4.2%、價-17.6%)，2025年在歐亞市場取得突破，銷價降毛利升主因原煙-副產品結構變化。

整合資源，積極開拓，業務擴容。上市以來公司在品類、市場等維度主動開拓

2026年菸葉和捲菸出口業務均有變化：1)菸葉出口(1月27日)，公司向中煙北美採購菸葉並銷售給第三方+新增向Leaf Trading銷售菸葉，2026-2027年二者合計關聯交易上限遠高於2025年發生值;2)捲菸出口(2月13日)，中煙國際作爲唯一具備向中國境內免稅市場出口捲菸國營貿易資格的企業，體系內捲菸製造商須與之合作，中煙香港向中煙國際採購並銷售至境內免稅市場。我們預計以上舉措對於公司收入規模、盈利能力等均有積極作用。

風險提示

國際貿易摩擦、新興業務拓展不及預期。