創新實業

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，首次覆蓋，給出創新實業(02788)“強烈推薦”投資評級。該行看好公司國內低成本產能+未來沙特產能的盈利能力和成長性，同時電解鋁供需緊平衡下價格有望長期景氣，測算公司2025-2027年歸母淨利潤23.87/37.32/48.33億元，對應PE爲19.4/12.4/9.6。

招商證券主要觀點如下：

公司爲一體化+全球化佈局的成長性鋁企

現有電解鋁產能78.81萬噸，氧化鋁產能超300萬噸，2024年電力自給率88%。公司在沙特投建“沙特紅海鋁產業鏈綜合項目”，項目主體爲50萬噸電解鋁和50萬噸鋁加工產能，公司及關聯方合計持股84%，投產後將顯著增厚公司業績。

一體化佈局鑄就成本護城河，資源自給率行業領先

公司構建了“能源-氧化鋁-電解鋁”高自給率產業鏈，現有電解鋁產能78.81萬噸/年，氧化鋁產能超300萬噸/年(120萬噸氧化鋁+200萬噸氫氧化鋁焙燒生產氧化鋁)，2024年電力自給率88%、氧化鋁自給率84%。公司戰略佈局內蒙古霍林郭勒與山東濱州兩大基地，依託內蒙古豐富的煤炭資源建設自備電廠，擁有6組330兆瓦火電機組，2024年發電成本僅0.37元/千瓦時。同時公司積極推進綠色轉型，建設風光裝機1750MW，計劃2026年底可再生能源裝機佔比提升至50%以上。憑藉突出的成本控制能力，公司2024年管理單位噸鋁現金成本的能力位居中國前5%、全球前30%。

沙特項目享成本優勢，打開成長空間

公司於2025年11月在香港聯交所主板上市，所募資金主要用於沙特項目建設。公司投建的“沙特紅海鋁產業鏈綜合項目”位於沙特延布工業園區，總投資約18.35億美元，規劃年產50萬噸電解鋁及50萬噸鋁加工產能，預計2027年投產。項目由公司及關聯方通過RSAHolding共同投資，合計持股84%。沙特高耗能行業工業電價僅3.2美分/千瓦時，且項目享受稅收減免、設備進口免稅等優惠政策。項目建成後，公司將成爲少數持有海外電解鋁產能的中國企業，具備稀缺的成長性。

鋁行業供需緊平衡，高景氣延續

國內電解鋁建成產能超4500萬噸，開工率98.3%，接近產能上限，增量明顯收窄。海外產能受電力成本等因素擾動，投產緩慢。新能源汽車、光伏等新興領域持續拉動需求，預計2026年維持緊平衡。2025年12月行業噸鋁盈利達5,793元，創近10年新高，產業鏈利潤向電解鋁環節集中。

風險提示

下游需求不及預期、沙特項目進度不及預期、鋁土礦價格波動、電解鋁價格波動、估值與股票價格波動等。