理文造紙

“中东局势”正在引发供应链危机，而由“运费传导”带来大宗商品价格上涨预期，我国对纸浆产业进口依赖度较高，这为纸业板块带来投资机会。

实际上，在去年5月，港股纸业板块开始启动，估值底部+行业普遍盈喜，使得投资者对纸业板块基本面改观，南向资金持续流入推高纸业标的股价。截止目前，纸业股板块升幅超过80%，其中行业龙头玖龙纸业（02689）及绩优股理文造纸（02314）表现抢眼，至今涨幅分别达到176%及90%。

智通财经APP了解到，近日理文造纸发布2025年财报，期间实现收入266.42亿港元，同比增长2.49%，股股东净利润19.41亿港元，同比增长47.87%，在预告区间范围。此外，该公司每股基本盈利45.2港仙，拟派发末期股息每股9.3港仙，全年派发股息每股为15.9港仙，同比增长48.6%，股息率超过4%。

该公司盈利能力显著提升，2025年毛利率及净利率分别为14.63%及7.29%，同比分别提升2.65个百分点及2.23个百分点。该公司披露，主要采取主动策略，充分发挥浆纸一体化的垂直整合优势，透过灵活调配内部纸浆产能与外部采购，有效缓解了原材料价格大幅波动带来的成本压力，同时推进多项生产线技术改造与效率调试项目，提升了整体效率。

业绩发布次日，该公司股价高开迅速拉高，但因大市投资环境不佳影响回落，随后两个交易日基本回补高开缺口。

收入利润双增，ROE回报率6.38%

理文造纸纸浆一体化垂直产业链布局，主要经营三大业务产品，分别是包装纸、卫生纸及木浆，2025年地缘冲突不断、美国特朗普政策持续引发全球经济不确定性，通胀居高不下，在这种环境下，该公司充分发挥纸浆一体化优化，实现收入及利润双增。2025年包装纸及卫生纸收入均实现稳增，木浆作为原材料供应部分内部供应，收入有所下滑，收入份额分别为75.7%、22.58%及1.68%。

而受益于纸浆一体化的成本优势，毛利率提升明显，2025年毛利润38.96亿元，同比增长25.15%，毛利率14.62%，同比提升2.65个百分点；期间费用整体均呈下降趋势，期间费用率为8.3%，同比下降0.5个百分点，其中销售及行政费用较为稳定，财务费用下降明显，同比下降34%，财务费用率下降0.4个百分点。

具体而言，三大业务产品均保持盈利能力，且整体利润率呈上升趋势。2025年上述三大业务产品分部利润分别为12.68亿元、10.63亿元及1亿元，占比分别为52.34%、43.7%及4.11%，分部利润率分别为6.28%、17.7%及22.37%。该公司整体分部利润率9.13%，同比提升1.98个百分点。

数据来源：公司财报

2025年理文造纸的ROE为6.38%，同比提升1.69个百分点。该公司资产回报率相对较低，主要为重资产行业，纸业行业净利率及ROE普遍偏低，以玖龙纸业来说，2025年这两个指标分别为4%，低于该公司2个百分点及2.38个百分点。另外，行业负债率偏高，就资产负债率而言，其中玖龙纸业超过60%，但该公司仅为47.2%。

截止2025年12月，该公司现金结余19.42亿元，占比短期有息债28.1%。该公司将海外市场作为重点发展战略， 拓展包括东南亚在内的“一带一路”沿线及欧洲等新兴出口市场的桥头堡，且已在东南亚建立了生产基地，在过去两年，其经营现金流持续净流入，在满足负债支出的同时，也为海外扩张资本支出带来足够的安全垫。

涨价预期产能释放，慷慨派息获得青睐

理文造纸产能主要分布在中国、马来西亚及越南，就非流动资产而言，中国内地为核心，2025年有330.12亿元，占比达74.35%，马来西亚及越南分别为81.87亿元及22.45亿元，近两年变动不大，占比分别为20%及5.05%，可见该公司海外扩张偏谨慎。玖龙纸业在马来西亚及越南也有布局，在业务上双方形成较大的竞争关系。

不过该公司在马来西亚及越南的市场收入是稳步扩张的，2025年来自该地区的外部客户收入份额17%，同比提升了5个百分点，而中国外部客户收入份额下降至84%。

数据来源：公司财报

该公司资产创收能力相对稳定，非流动资产资产周转率为0.6，同比基本持平，相比于玖龙纸业的0.25高出不少。这主要为公司体量相对较小，重资产规模少，在纸浆一体化下，该公司木浆销售占有一定比重，且海外市场逐步起量，贡献有所提升。此外，该公司回款能力显著提升，该公司给于客户45日至90日的信贷期，2025年应收款为30.25亿元，同比减少了2.95亿元，其中账龄不超过30日占比59.6%，同比减少3.75亿元，应收款周转天数41.5天，缩短了5.11天。

2026年理文造纸资产创收及盈利能力有望走高，一方面美伊冲突下，机构普遍预测油价将推高至150美元以上，那么运费传导将带动纸业产业链涨价潮，而该公司主要市场在中国、马来西亚及越南，需求端影响较小；另一方面公司纸浆一体化仍持续发挥效用，预计三大业务产品收入结构将根据价格变化优化。

值得注意的是，该公司积极拥抱AI时代，积极部署AI+纸业，通过自动化与人工智能等技术应用，简化生产流程、优化工序，同时，通过发电厂技术升级实现节能减排，有效控制成 本，提升内部效率。该公司也积极调试生产线效率及进行技术改造，预计将 带动2026年产 能全面释放，驱动业绩增长。

该公司获得投行看好，其中花旗持续跟追并于近日发布今年第二张研报，称理文造纸去年业绩胜该行预期，上调公司今明两年盈利预测12%至13%。该行认为公司2026年在中国及东盟产能温和增长，毛利率可能持续扩张，维持该股“买入”评级，目标价升至4.3港元，相比于现价高出14%。

理文造纸派息非常慷慨，2023-2025年，派发股息分别为0.086港元、0.107港元及0.159港元，股息回报复合增长达到36%，以2025年股息算，股息率达到4.22%，反观同行，比如龙头玖龙纸业近几年未进行派息。从市值回报上看，理文造纸走势趋上，优于其他同行，近三年累计升幅为83.9%。

总的来说，作为纸业板块的绩优标的，理文造纸业绩抢眼，2025年营收利润双增，盈利能力大幅提升，而海外产能持续释放，在价格上涨预期下有望驱动业绩保持增长，且该公司纸浆一体化不断优化成本，通过AI及技术改造优化运营效率，盈利水平有望得到提升。该公司重视股东回报且慷慨派息，值博率较高。