平安好醫生

平安好醫生(01833)2025年年報財報中有許多有意思的內容。

這家港股互聯網醫療龍頭，在其財報中提到了以下幾點：全年實現總收入54.68億元，同比增長13.7%;毛利17.72億元，同比增長16.3%;毛利率達32.4%，同比提升0.7個百分點，歸母淨利潤同比大增366.1%，經營利潤首次轉正。

根據智通財經APP的統計，32.41%的毛利率，創造了平安好醫生自2018年以來的新高，彼時此一數據是27.32%;且自2023年以來，平安好醫生的毛利率一直維持在30%以上的高位。

毛利率不是投資決策唯一標準，也不是一把放之四海皆準的鑰匙，但它卻是打開分析之門的鑰匙。同時，毛利率的對比分析往往也是利潤表分析的第一步，之後才是三費、資產減值等分析。

毛利率是一把分析的鑰匙

對於互聯網醫療行業而言，毛利率的高低的不僅體現企業的成本控制能力，更反映其業務模式的可持續性與核心競爭力——高毛利率意味着企業擺脱了“燒錢換規模”的粗放式增長，具備了通過自身業務實現盈利閉環的能力，這也是衡量企業從成長股向價值股跨越的核心指標。

平安好醫生2025年32.4%的毛利率，不僅顯著優於多數互聯網醫療同行，更實現了毛利增速(16.3%)持續跑贏營收增速(13.7%)的良性態勢，呈現量價齊升、質效雙增的發展格局。

從財務邏輯來看，毛利率每提升1個百分點，對應毛利增量超5400萬元，直接轉化為淨利潤的實質性增長。2025年公司淨利潤率從1.7%升至6.9%，經調整淨利潤率達7.6%，毛利率的穩步提升正是這一盈利躍升的核心支撐，彰顯出公司盈利質量的持續優化與經營效率的顯著提升。

更值得關注的是，這份毛利率的提升並非短期成本壓縮的結果，而是基於業務結構升級、技術降本增效與規模效應釋放的三重合力，具備極強的可持續性。在互聯網醫療行業分化加劇、盈利成為核心競爭點的背景下，平安好醫生的毛利率優勢，正成為其穿越行業波動、鞏固龍頭地位的核心壁壘。

作為例證，2025年，平安好醫生企業健管業務表現亮眼，成為驅動毛利率提升的核心引擎。全年企業健管業務收入13.06億元，同比大增40.6%，增速遠超整體營收，佔總營收比例提升至23.9%，已成為公司第一增長曲線。

該業務聚焦企業員工健康管理，提供體檢、慢病管理、職場醫療等一體化服務，具備客單價高、續約率穩、毛利率顯著高於傳統C端業務的特性，其快速增長持續拉高公司整體盈利水平，成為毛利率提升的核心動力。截至2025年底，公司服務的付費企業客户超6700家，較2024年增長83.1%，企業健管業務GMV約36.3億元，市場滲透率與客户粘性持續提升。

與此同時，核心的商保協同業務穩健增長，成為穩定毛利的壓艙石。2025年商保協同業務收入32.96億元，同比增長11.0%，依託平安集團生態資源，實現保險與醫療服務的深度協同，不僅具備高粘性、低獲客成本的優勢，更通過“商業保險+健康保障委託+醫療健康服務”的產品體系，構建了差異化的盈利模式。

兩大核心業務一快一穩，推動公司收入結構持續優化，擺脱了對單一業務的依賴，毛利率提升邏輯從“被動控費”轉變為“主動升級”，增長質量實現質的飛躍。

對比行業內多數仍依賴醫藥電商等低毛利業務的企業，平安好醫生的業務結構更具優勢——高毛利業務的快速擴張，不僅打開了毛利率的上行空間，更提升了公司盈利的穩定性與可持續性，為長期價值增長奠定了堅實基礎。

AI in all

在互聯網醫療行業，技術創新是降本增效的核心驅動力，更是構建毛利護城河的關鍵。平安好醫生將人工智能技術全面應用於業務全流程，通過技術賦能壓縮成本、提升效率，為毛利率的持續提升築牢根基，形成了難以複製的差異化競爭優勢。

2025年，“平安醫博通”大模型已深度嵌入問診、隨訪、分診、健康檔案管理等核心環節。其效果立竿見影：AI醫生精準診斷覆蓋疾病超1.13萬種，輔助診療準確率達95.1%;AI對毛利的貢獻佔比達到約4.5%，AI助力2025年第四季度單次問診成本同比下降約45%。

這意味着什麼?意味着原本高度依賴人力、難以規模化的醫療服務，首次具備了工業化複製的可能。一位AI家庭醫生可同時服務數千用户進行日常健康監測，在高風險節點轉交真人醫生介入。這種“AI做廣度、人類做深度”的分工模式，不僅大幅降低邊際成本，更提升了服務的連續性與可及性。

這種以技術為核心的降本增效模式，區別於傳統的成本壓縮手段，具備可持續性與可複製性，既鞏固了公司的毛利率優勢，也構建了深厚的行業壁壘，讓公司在行業競爭中佔據主動地位。

應該給平安好醫生怎樣的估值

從價值投資的視角來看，毛利率的持續改善往往是股價啓動的先行信號，而平安好醫生當前正處於毛利率穩步提升、盈利加速釋放、估值低位修復的黃金投資期，其投資價值兼具確定性與成長性。

其一，盈利確定性持續增強。2025年經營利潤首次轉正，讓平安好醫生徹底擺脱了“燒錢換規模”的困境，進入盈利持續兑現的階段——這種基於業務結構優化與技術降本增效的長期趨勢，具備極強的確定性，為投資回報提供了堅實保障。

其二，賽道壁壘深厚，競爭優勢顯著。作為平安集團醫療養老生態圈的核心旗艦，公司依託平安集團2.5億個人金融客户資源，構建了“保險+醫療/健康/養老”的服務閉環生態，實現醫險數據互通、服務協同，這種生態優勢難以被同行複製。同時，公司迭代升級“到線、到院、到家、到企”全域服務網絡，合作醫院超5100家、藥店超24萬家、體檢供應商超4400家，服務覆蓋廣度與深度持續提升，進一步鞏固了龍頭地位，為高毛利率的可持續性提供了支撐。

其三，估值空間廣闊。截至2026年3月25日，平安好醫生流通市值約275.58億港元，市盈率為64.07，市淨率為2.51，隨着毛利率持續提升、利潤高速增長，公司的估值水平將逐步向行業頭部水平靠攏，估值空間與盈利增長將形成戴維斯雙擊，股價上行空間廣闊。

其四，長期成長邏輯清晰。當前，人口老齡化加速、企業健康管理需求爆發、商保市場擴容，三大紅利持續釋放，為互聯網醫療行業帶來了廣闊的成長空間。平安好醫生憑藉B端業務的高增長、C端用户粘性的提升以及技術賦能的持續發力，未來3-5年營收、毛利、淨利潤有望保持雙位數增長，長期成長潛力巨大。

在平安好醫生業績發佈前後，包括花旗、美銀等多家券商紛紛發佈研報，看高該公司2026年的業績成長。花旗更將其給予18港元的目標價，並呼籲“買入”。

評估當下的平安好醫生，其投資邏輯的核心已然清晰：

市場不應再將其視為一個需要不斷驗證盈利可能性的“概念股”，而應將其視為一個進入利潤釋放週期的“成長型價值股”。

從毛利率的創新高，引伸而來的淨利潤率的躍升，是這一判斷最堅實的財務基礎。強大的利潤產生能力，將為公司在AI醫療研發、養老產業佈局、線上線下融合等新戰場提供充足的“彈藥”，支撐其穿越週期，持續成長。