KEEP

2025年，Keep(03650)交出歷史性答卷：全年經調整後淨利潤達2521.6萬元，較2024年實現近5億元的強勢反彈。這一里程碑式的盈虧平衡點突破，不僅體現為毛利率同比擴張5.5個百分點至52.2%的結構性優化，更在於下半年貢獻了約六成的盈利份額。這種陡峭的環比改善曲線，確立了盈利修復的內生性與可持續性。

智通財經APP認為，Keep正在重塑其商業模式的底層代碼：以自有品牌消費品構建的穩健現金流為“壓艙石”，疊加AI全鏈路滲透帶來的邊際成本遞減，公司正從單一的“內容平台”進化為“具備實業厚度的AI運動生態”。這種“硬產品+軟智能”的雙輪驅動，不僅提升了抗週期韌性，更重新定義了運動健康行業的估值邊界。

展望下一增長週期，Keep的戰略重心已從“用户廣度獲取”全面轉向“單客價值深挖”。在橫向維度，公司將依託核心運動場景，通過高毛利消費品矩陣的迭代，夯實商業閉環的實體根基；在縱向維度，則致力於將海量用户行為數據沉澱為高精度的“全景運動特徵圖譜”。通過將離散的運動檔案轉化為可複用的數據資產，Keep正不斷壘高其算法壁壘與競爭護城河，開啓一段由數據智能驅動的高質量發展新範式。

主動“減脂”換“增肌”：營收結構優化驅動毛利率連續三年擴張

2025財年，Keep完成了一場深刻的戰略“代謝重組”，其核心邏輯在於通過主動的“減脂”行動剝離低效資產，從而實現核心業務的“增肌”效應。全年營業收入錄得16.37億元，同比下滑20.7%，這一數據的表象並非增長失速，而是公司順應市場週期、果斷出清低毛利產能的戰略性收縮結果。

具體而言，營收的結構性調整主要源於兩大維度的主動取捨：其一，在硬件端，公司堅決剝離了家用大器械、智能手環等長尾且毛利承壓的產品線，終止了非核心資產的資源消耗；其二，在服務端，受上一年度爆款IP賽事熱度自然回落的影響，公司順勢縮減了在線運動賽事的業務規模，避免了為維持虛高營收而犧牲利潤的非理性投入。這種“斷舍離”式的業務重構，旨在將有限的資源精準配置於會員訂閲、健身裝備及服飾等高毛利、高復購的核心基本盤，為長期可持續增長蓄力。

伴隨營收規模的“瘦身”，Keep的“體脂率”——即毛利率，迎來了連續第三年的結構性擴張。這一優異表現的背後，是供應鏈效率與技術效能的雙重驅動：在供給側，公司通過規模採購議價、工程降本設計及物流精細化管理，顯著降低了實體商品的單位成本；在運營側，AI技術的深度介入重構了內容生產流程與業務流轉效率，同步優化了組織人效。

“實業+AI”雙輪驅動：消費品築牢現金流底座 技術重構成本曲線

Keep的盈利拐點正是其“有實業根基的AI運動生態”商業模式在週期波動中展現出的結構性韌性。這一模式通過“硬資產”與“軟智能”的深度耦合，構建了獨特的抗週期護城河：自有品牌消費品業務提供了穩定的經營性現金流，而AI技術的全鏈路滲透則顯著重塑了邊際成本結構，兩者協同驅動了從“流量變現”到“價值深耕”的範式躍遷。

在實體商業維度，自有品牌消費品業務已確立為公司的核心“壓艙石”。2025財年，該板塊錄得營收7.78億元。此外，該板塊盈利質量實現了質的飛躍——毛利率同比擴張4.1個百分點至35.8%。

更為關鍵的結構性變化在於產品矩陣的優化：核心運動裝備品類收入貢獻佔比已突破60%，且在全年保持正向增長。這一數據驗證了Keep“優質中價”策略在消費分級趨勢下的強大穿透力，成功佔領了用户心智中的高性價比生態位。通過供應鏈的垂直整合、規模化集採議價以及物流履約效率的精細化運營，公司在實體商品領域構建了強勁的造血機制，不僅平滑了純互聯網業務的週期性波動，更為整體運營提供了充沛且穩定的自由現金流支持。

在數字智能維度，AI技術已完成從單純的基礎設施投入向核心利潤驅動引擎的角色轉換。Keep通過將大模型與算法深度植入內容生產（AIGC）、個性化服務及運營決策全流程，實現了顯著的規模經濟與邊際成本遞減。

數據顯示，AI教練已累計為超130萬用户生成定製化運動方案，語音陪跑功能調用量突破2100萬次，食物識別處理量超350萬張。這種大規模、低邊際成本的智能化服務供給，徹底打破了傳統健身行業依賴高昂人力教練成本的線性增長瓶頸，使得內容生產的平均成本曲線大幅下移。AI不再僅僅是提升體驗的工具，更成為了直接撬動毛利率擴張的財務槓桿。

“實業+AI”的雙輪驅動效應在用户留存與活躍度指標上得到了量化驗證。2025年，儘管月活躍用户（MAU）總數因戰略聚焦而主動調整，但用户資產的“含金量”顯著提升：日活躍用户（DAU）的運動參與率同比提升5.3個百分點至57.8%。MAU月平均運動時長同比增長 6.9%，DAU 次日留存率同比提升 2.7 個百分點至 41.7%

尤為值得注意的是，高頻調用AI數據分析功能的用户羣體，其次日留存率高達69%，遠超大盤水平。這一分化數據表明，Keep正通過“硬產品”鎖定用户的物理運動場景，通過“軟智能”佔據用户的決策時間與心智，兩者形成的閉環效應極大地提升了用户生命週期價值。這種由實物交付與數字服務共同構築的競爭壁壘，具有極高的模仿門檻，標誌着Keep已從單一的流量平台進化為具備深厚實業根基與智能內核的運動科技生態體。

從流量運營到資產沉澱：構建“全景運動特徵圖譜” 開啓數據智能新週期

展望未來，Keep的增長邏輯將進一步從“流量獲取”向“數據資產深耕”躍遷。

在移動互聯網流量見頂的背景下，Keep手中掌握的十年累計超4億用户、140億條運動記錄，已成為其最核心的戰略資產。2025年，公司正式將這些離散的用户行為數據，在AI能力的加持下，沉澱為涵蓋17類標籤、700餘項指標的“全景運動特徵圖譜”。

這一圖譜的建立，標誌着Keep對用户價值的挖掘進入了微觀顆粒度時代。它不僅能精準洞察用户的底層運動特徵與行為習慣，更為未來商業模式的多元化延展提供了無限可能。基於此圖譜，Keep將能夠提供更精準的個性化服務，從單一的運動指導滲透至泛健康管理領域，甚至探索運動健康大語言模型、AI智能體（Agent）等前沿應用場景。

2026年，Keep明確將把線上業務產生的利潤優先回流至AI技術研發，進一步壘高數據壁壘。戰略重心將圍繞核心用户與核心場景（室內健身、户外跑步）展開：一方面，持續迭代高毛利消費品矩陣，深化“優質中價”的品牌護城河；另一方面，利用AIGC技術快速拓展網球、滑雪等高價值垂類運動內容，實現低成本的內容品類擴張。

綜上所述，Keep公司已完成從單一“流量型健身App”向“實業為基、智能為核”的複合型運動科技生態體的深刻蜕變。展望未來，隨着“實業+AI”雙輪驅動效應的持續釋放，Keep正逐步剝離傳統互聯網公司的估值標籤，轉而錨定“數據智能驅動的運動科技巨頭”這一全新座標。這標誌着其開啓了一段由內生造血能力支撐、由數據智能定義的高質量價值重估新週期。