中國心連心化肥

3月29日，氮肥行業龍頭中國心連心化肥（01866）交出了一份“韌性十足”的答卷。公司憑藉“低成本+差異化”的核心戰略，通過技改降本、結構優化及海外拓展，實現收入253.52億元，同比增長9.6%；扣除非經常性損益後應占溢利9.32億元，同比上升1.2%。在行業寒冬中不僅實現了穩健運行，更完成了產能結構與全球佈局的關鍵躍升。深入剖析其基本面，三大核心看點正構築起公司長期的護城河，彰顯出“業績承壓不改長期邏輯”的投資價值。

尿素價格週期回暖預期強化 出口政策鬆綁或成關鍵催化

當前國內尿素市場供需格局正在出現邊際改善信號。

供給端，產能擴張週期已接近尾聲。根據東證衍生品研究院數據，2025年全國尿素產能增速約為8%，2026年起新增產能將逐步放緩。更為關鍵的變量來自國際供給端，中東局勢升級正在重塑全球化肥供應鏈結構。伊朗作為全球第二大尿素出口國，年出口量約900萬噸，佔全球貿易量的10%，其產能面臨地緣衝突引發的關停風險。同時，霍爾木茲海峽承擔全球超過30%的化肥及原料海運貿易，若運輸通道受阻，將直接引發全球供應擾動。參照俄烏衝突期間全球化肥價格走勢，本次地緣衝突對供給端的衝擊或將具備較長持續性，為國際化肥價格提供有力支撐。

需求端，出口政策有望在春耕後迎來調整窗口。當前正值國內春耕備耕關鍵期，政策面仍以保供穩價為優先考量，預計短期尿素價格維持平穩。但隨着國際市場價格走高及海外供需缺口擴大，春耕後出口政策鬆綁已成為市場普遍預期。東證衍生品研究院預測，2026年國內尿素出口配額或將較2025年增加200萬至300萬噸，達到700萬至800萬噸量級。若該預期兑現，國內尿素行業有望迎來海外市場“量價齊升”的階段性機遇。作為國內尿素產量排名首位的龍頭企業，心連心化肥有望充分受益於這一行業景氣度修復週期。

江西二期投產夯實成本護城河 產能釋放構築規模優勢

在行業週期底部，成本控制能力是企業穿越週期的核心變量。心連心持續深耕“低成本+差異化”戰略，正在將戰略定力轉化為可量化的競爭優勢。

隨着投資30億元的九江二期項目順利投產，低成本優質產能進一步釋放。財報顯示，該項目效降低江西基地噸尿素成本約80元。這意味着，即便在行業價格承壓的宏觀背景下，公司仍可憑藉更為優化的成本結構維持穩健的盈利彈性。

產能規模方面，心連心的擴張路徑清晰且具備系統佈局。目前，公司在建重點項目包括：新鄉基地57萬噸合成氨、新疆準東基地16萬噸三聚氰胺及50萬噸高效複合肥、廣西貴港基地120萬噸合成氨及100萬噸高效複合肥等。根據國證國際預測，至2027年各大基地陸續達產後，公司化肥總產能將突破1300萬噸，有望成為國內產能規模最大的化肥企業。規模效應的持續釋放，疊加成本端的結構性優勢，將有力支撐公司市場份額的穩步提升。

高效複合肥佔比提升+海外市場：雙引擎打開第二增長曲線

在傳統化肥業務穩紮穩打的同時，心連心正通過產品結構升級和全球化佈局，積極打造第二增長曲線。

在國內市場，公司啓動了“產品競爭提升年”，重點推進腐植酸、緩控釋等高效肥的研發佈局。依託“一頭多尾”柔性生產模式，公司將自產高效尿素作為核心氮源，開發出系列高附加值的高效複合肥產品。數據顯示，高效肥銷量同比顯著提升10%，產品附加值較傳統化肥大幅提升。這不僅提高了尿素裝置的資源利用效率，更帶動了化肥板塊整體價值的躍升，有效對衝了單一尿素產品的週期波動。

在海外市場，心連心的全球化戰略正在加速落地。2025年，公司海外收入佔比同比顯著提升4個百分點，增長動能持續釋放。以泰國示範基地為核心的運營模式已趨於成熟，形成了可複製的市場拓展經驗。未來，公司將逐步覆蓋越南、老撾等東南亞國家，並持續深耕中亞、澳洲及荷蘭等潛力市場。通過把握出口窗口期，公司尿素出口佔比大幅提升，成功構建了“國內+國際”雙循環的業務格局。海外市場的廣闊空間，為公司打開了全新的增長天花板。

結語：高分紅夯實股東回報底線 港股通納入預期或成估值重估催化劑

綜合來看，2025年為心連心項目建設與資本開支的高峯年份，集中檢修與行業週期底部疊加，對短期業績形成階段性壓制。但從產能週期視角審視，2026年起各大項目將陸續進入投產釋放期，公司有望迎來盈利修復拐點。據高盛預測，2027年公司淨利潤將反彈至16.22億元，較2026年增長63%；國證國際預計2027年淨利潤有望達到28.2億元，盈利彈性具備較強支撐。  

估值層面，公司近期明確2025-2027年分紅政策，承諾經審計歸母淨利潤分配率不低於25%，且每股股息不低於人民幣0.24元。在資本開支仍處高位背景下，公司維持較高分紅水平，充分體現管理層對未來現金流穩健性及盈利能力可持續性的信心。同時，公司持續加大回購力度，2024年下半年以來累計回購0.71億港元，進一步強化股東回報預期。

值得關注的是，隨着業績底部逐步確認、盈利修復預期升温，公司港股通納入預期有望成為估值重估的重要催化劑。穩定的股東回報疊加流動性改善預期，公司估值修復空間值得持續關注。在行業週期底部，具備成本優勢、規模效應與戰略定力的企業，往往能在行業出清後實現更為強勁的復甦。心連心化肥的長期價值邏輯，正在於此。