協合新能源

经历了2025年的深度调整后，可再生能源行业在新一年的前景依旧充满变数。

一方面，行业正告别过去几年的高速增长，步入更加考验内功的“深水区”;另一方面，AI技术爆发催生的庞大电力需求，正倒逼电网加速现代化进程，这既带来了新的机遇，也伴随着不小的挑战。

在这样一个行业形势愈发复杂的新阶段，“审慎经营、积蓄势能”成为协合新能源(00182.HK,SEG.SG)应对周期低谷的主基调。

公司近日出炉的2025年财报显示，尽管在行业寒冬中其业绩有所承压，但基本面依然扎实，展现出穿越周期的稳健定力：降本增效取得实质性进展，海外业务亦初具第二增长曲线的雏形。

行业逆风，稳健经营筑牢长期根基

2025年，相关部门相继出台《国家发展改革委 国家能源局关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》(简称“136号文”)及《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》(发改能源〔2025〕1360号)，明确新能源全电量无差别参与电力市场交易。

市场化改革新政之下，电价走势与市场供需的关联愈发紧密。截至年底，全国累计发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中风电、太阳能发电装机增速分别达22.9%和35.4%，而同期全社会用电量同比增幅仅为5%。叠加电网调节能力不足、跨区输电通道承载力有限，新能源电力供需矛盾愈发突出。

面对弃风弃光率上升与电价下行的双重压力，新能源发电企业普遍面临盈利挑战，协合新能源也未能例外。公司近期披露的2025年年报显示，全年持续经营业务收入25.44亿元(单位为人民币，下同)，权益持有人应占溢利1.40亿元，基本每股盈利1.78分，均出现不同程度下降。

但财报的另一面，是公司在逆风中维持稳健经营态势，秉持“审慎原则”差异化推进项目建设进度。

在国内市场，对满足收益标准的项目高效组织建设，实现如期并网发电，锁定存量项目机制电价资格;对不满足收益标准的项目采取缓建或停建策略，坚决避免低效资产沉淀。

而在美国、韩国、新西兰、新加坡等海外市场，公司筛选出一批已签署长期售电协议、收益确定性较高的优质光伏项目，有序推进建设。

截至2025年末，公司持有并网发电的风电及光伏电站权益装机容量达4,928MW，较上年增长6.78%;本年度新增投产项目权益容量391MW，其中风电340MW、光伏51MW，出售建成投产项目权益容量78MW。

通过持续优化项目质量，协合新能源不断增强盈利能力与经营稳健性，为抵御行业波动奠定了坚实基础。

多维发力，提质增效成果显著

“开源”与“节流”并重，2025年协合新能源实现多方面降本增效，展现出强劲的经营韧性。

通过加强设备治理、推动多项技术改造，公司多项核心生产指标实现逆势改善：风电场可利用率达98.8%，同比提升0.8个百分点;风机故障平均修复时长同比缩短11小时，集电线路故障恢复时长同比缩短26小时;风电设备电量损失率同比下降1.1个百分点。

面对电力市场化改革，公司加强电力交易团队人才培养、优化激励机制，报告期内在参与交易的17个省份中，2/3的省级市场实现了高于市场结算均价的交易收益，电力营销能力显著提升。

同时，绿电交易与绿证销售成为新的利润增长点。2025年，公司完成绿电交易量12.53亿千瓦时，同比增长54.5%;全年新签绿证销售合同金额3,880万元，其中不乏与多家全球知名企业签订的长期协议，有效锁定未来绿证收益。

在管理方面，通过优化业务布局、精简组织架构、强化预算管理等措施，压减了非必要开支，全年公司管理费用同比下降20%，雇员数量同比下降31%。

在融资方面，通过梳理存量债务、调整还款进度等一系列财务优化举措，报告期内，新增提款的平均融资成本从去年同期的3.43%降至3.26%，综合融资成本降至3.51%，经营活动所得现金净额同比增加。随着各大经济体进入降息周期，未来财务压力有望进一步缓解。

全球化布局提速，未来发展路径清晰

在国内市场普遍承压的背景下，协合新能源的全球化步伐正在加快，海外业务布局逐渐成为对冲周期波动的重要支撑。

从全球趋势看，各国电网投资力度加大，叠加AI产业发展推高的电力需求，为新能源电力企业带来了发展窗口。北美电网持续扩容，以应对AI数据中心等带来的电力需求激增;欧盟委员会发布了《前瞻性电网投资指导意见》，推动中长周期电网规划;东盟积极推动跨境电力互联与绿电交易，随着工业化和城市化的快速发展，该地区能源需求预计将持续增长。

积极捕捉全球产业发展机遇，协合新能源全球化布局加速推进。截至目前，公司在国际成熟市场的项目开发成效显著，项目储备充足，盈利确定性较高，为全球化业务的持续推进提供了充足保障。

据智通财经APP了解，协合新能源在国际业务开发方面取得多项实质性突破，2025年全年共有502MW项目完成了并网协议和长期售电协议的签署。

其中，美国三个光伏项目与全球头部科技企业签订了长期售电协议，将向其数据中心供电，合计容量469MW;在韩国、新西兰、新加坡的三个光伏项目亦新签售电协议，合计容量33MW;这些项目通过长期协议锁定了电价，规避了市场波动风险，预期将为公司带来持续稳定的现金流。另外，公司于美国市场另有394MW光伏项目、299MW储能项目已完成并网协议签署，正在寻找电力用户签订长期售电协议。

国内市场方面，公司2025年聚焦项目开工前置条件的落实，加速推动开发成果转化。报告期内，360MW项目提前实现成果转化，另有新获容量600MW风电项目年度建设指标，后续将陆续推进并网接入与审批工作。

此外，公司于2025年完成新加坡交易所主板二次上市审批，并于2026年1月6日正式挂牌上市，这一战略举措将拓宽国际融资渠道，提升全球品牌影响力，为全球化业务推进提供更加有力的平台支撑。

小结

纵观全年表现，在新能源行业普遍承压的背景下，协合新能源虽短期业绩受到冲击，但凭借稳健的基本面、积极的降本增效和前瞻性的全球化布局，已构筑起抵御行业波动的深厚护城河。

近日，国元国际发布研报指出，当前公司利空出尽，股价已充分反映悲观预期，建议投资者关注2026年的修复弹性。

大浪淘沙，始见真金，行业低谷期恰是检验企业成色的试金石。在绿色低碳转型的大趋势下，当行业迎来回暖，协合新能源有望凭借其长期战略定力与优质资产储备，率先迎来价值重估。