協合新能源

經歷了2025年的深度調整後，可再生能源行業在新一年的前景依舊充滿變數。

一方面，行業正告別過去幾年的高速增長，步入更加考驗內功的“深水區”;另一方面，AI技術爆發催生的龐大電力需求，正倒逼電網加速現代化進程，這既帶來了新的機遇，也伴隨着不小的挑戰。

在這樣一個行業形勢愈發複雜的新階段，“審慎經營、積蓄勢能”成為協合新能源(00182.HK,SEG.SG)應對週期低谷的主基調。

公司近日出爐的2025年財報顯示，儘管在行業寒冬中其業績有所承壓，但基本面依然紮實，展現出穿越週期的穩健定力：降本增效取得實質性進展，海外業務亦初具第二增長曲線的雛形。

行業逆風，穩健經營築牢長期根基

2025年，相關部門相繼出台《國家發展改革委 國家能源局關於深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發展的通知》(簡稱“136號文”)及《關於促進新能源消納和調控的指導意見》(發改能源〔2025〕1360號)，明確新能源全電量無差別參與電力市場交易。

市場化改革新政之下，電價走勢與市場供需的關聯愈發緊密。截至年底，全國累計發電裝機容量達38.9億千瓦，同比增長16.1%，其中風電、太陽能發電裝機增速分別達22.9%和35.4%，而同期全社會用電量同比增幅僅為5%。疊加電網調節能力不足、跨區輸電通道承載力有限，新能源電力供需矛盾愈發突出。

面對棄風棄光率上升與電價下行的雙重壓力，新能源發電企業普遍面臨盈利挑戰，協合新能源也未能例外。公司近期披露的2025年年報顯示，全年持續經營業務收入25.44億元(單位為人民幣，下同)，權益持有人應占溢利1.40億元，基本每股盈利1.78分，均出現不同程度下降。

但財報的另一面，是公司在逆風中維持穩健經營態勢，秉持“審慎原則”差異化推進項目建設進度。

在國內市場，對滿足收益標準的項目高效組織建設，實現如期併網發電，鎖定存量項目機制電價資格;對不滿足收益標準的項目採取緩建或停建策略，堅決避免低效資產沉澱。

而在美國、韓國、新西蘭、新加坡等海外市場，公司篩選出一批已簽署長期售電協議、收益確定性較高的優質光伏項目，有序推進建設。

截至2025年末，公司持有併網發電的風電及光伏電站權益裝機容量達4,928MW，較上年增長6.78%;本年度新增投產項目權益容量391MW，其中風電340MW、光伏51MW，出售建成投產項目權益容量78MW。

通過持續優化項目質量，協合新能源不斷增強盈利能力與經營穩健性，為抵禦行業波動奠定了堅實基礎。

多維發力，提質增效成果顯著

“開源”與“節流”並重，2025年協合新能源實現多方面降本增效，展現出強勁的經營韌性。

通過加強設備治理、推動多項技術改造，公司多項核心生產指標實現逆勢改善：風電場可利用率達98.8%，同比提升0.8個百分點;風機故障平均修復時長同比縮短11小時，集電線路故障恢復時長同比縮短26小時;風電設備電量損失率同比下降1.1個百分點。

面對電力市場化改革，公司加強電力交易團隊人才培養、優化激勵機制，報告期內在參與交易的17個省份中，2/3的省級市場實現了高於市場結算均價的交易收益，電力營銷能力顯著提升。

同時，綠電交易與綠證銷售成為新的利潤增長點。2025年，公司完成綠電交易量12.53億千瓦時，同比增長54.5%;全年新籤綠證銷售合同金額3,880萬元，其中不乏與多家全球知名企業簽訂的長期協議，有效鎖定未來綠證收益。

在管理方面，通過優化業務佈局、精簡組織架構、強化預算管理等措施，壓減了非必要開支，全年公司管理費用同比下降20%，僱員數量同比下降31%。

在融資方面，通過梳理存量債務、調整還款進度等一系列財務優化舉措，報告期內，新增提款的平均融資成本從去年同期的3.43%降至3.26%，綜合融資成本降至3.51%，經營活動所得現金淨額同比增加。隨着各大經濟體進入降息週期，未來財務壓力有望進一步緩解。

全球化佈局提速，未來發展路徑清晰

在國內市場普遍承壓的背景下，協合新能源的全球化步伐正在加快，海外業務佈局逐漸成為對衝週期波動的重要支撐。

從全球趨勢看，各國電網投資力度加大，疊加AI產業發展推高的電力需求，為新能源電力企業帶來了發展窗口。北美電網持續擴容，以應對AI數據中心等帶來的電力需求激增;歐盟委員會發布了《前瞻性電網投資指導意見》，推動中長週期電網規劃;東盟積極推動跨境電力互聯與綠電交易，隨着工業化和城市化的快速發展，該地區能源需求預計將持續增長。

積極捕捉全球產業發展機遇，協合新能源全球化佈局加速推進。截至目前，公司在國際成熟市場的項目開發成效顯著，項目儲備充足，盈利確定性較高，為全球化業務的持續推進提供了充足保障。

據智通財經APP瞭解，協合新能源在國際業務開發方面取得多項實質性突破，2025年全年共有502MW項目完成了併網協議和長期售電協議的簽署。

其中，美國三個光伏項目與全球頭部科技企業簽訂了長期售電協議，將向其數據中心供電，合計容量469MW;在韓國、新西蘭、新加坡的三個光伏項目亦新籤售電協議，合計容量33MW;這些項目通過長期協議鎖定了電價，規避了市場波動風險，預期將為公司帶來持續穩定的現金流。另外，公司於美國市場另有394MW光伏項目、299MW儲能項目已完成併網協議簽署，正在尋找電力用户簽訂長期售電協議。

國內市場方面，公司2025年聚焦項目開工前置條件的落實，加速推動開發成果轉化。報告期內，360MW項目提前實現成果轉化，另有新獲容量600MW風電項目年度建設指標，後續將陸續推進併網接入與審批工作。

此外，公司於2025年完成新加坡交易所主板二次上市審批，並於2026年1月6日正式掛牌上市，這一戰略舉措將拓寬國際融資渠道，提升全球品牌影響力，為全球化業務推進提供更加有力的平台支撐。

小結

縱觀全年表現，在新能源行業普遍承壓的背景下，協合新能源雖短期業績受到衝擊，但憑藉穩健的基本面、積極的降本增效和前瞻性的全球化佈局，已構築起抵禦行業波動的深厚護城河。

近日，國元國際發佈研報指出，當前公司利空出盡，股價已充分反映悲觀預期，建議投資者關注2026年的修復彈性。

大浪淘沙，始見真金，行業低谷期恰是檢驗企業成色的試金石。在綠色低碳轉型的大趨勢下，當行業迎來回暖，協合新能源有望憑藉其長期戰略定力與優質資產儲備，率先迎來價值重估。