周黑鴨

一纸业绩公告，净利润大增60%，市值狂飙16%，卤制品行业龙头周黑鸭（01458）迎来业绩及估值双拐点了吗？

智通财经APP了解到，近日周黑鸭发布2025年财报，实现收入利润双增，期间录得收入25.36亿元，同比增长3.5%，股东净利润1.57亿元，同比增长59.6%，股东净利率6.2%，同比提升2.2个百分点。此外，该公司拟派发末期股息每股0.09港元（约0.08元人民币），合计约1.68亿元，派息率达107.2%。

而受业绩及分红提振，财报公告次日该公司获得投资者抢筹，成交量放大超10倍，市值升幅达16.5%，然而PB值仅为0.8倍，股息率仍超过6%。

实际上，近两年来卤制品行业持续调整，周黑鸭坚持以“门店+渠道”双轮驱动确立为核心战略，推动门店业务从规模扩张向质量深耕转型，2025年门店质量改革成效显著，业绩双增，并在同行中脱颖而出。而该公司在近三年中也慷慨分红，平均分红比例超过100%，保障股东最大回报。

纵向：业绩稳增，盈利改善

通览周黑鸭2025年财报，得益于“门店+渠道”双轮驱动战略，各项业绩指标均实现了稳定增长，而盈利能力也实现明显提升。

从收入端看，2025年该公司“门店业务和渠道业务”双轮驱动业绩恢复增长，其中门店业务结构持续优化，自营门店收入14.92亿元，同比增长7.27%，收入贡献提升至58.8%；渠道业务线上线下全面增长，线上收入3.63亿元，同比增长8.6%，线下收入1.42亿元，同比增长49.85%，收入贡献分别为14.3%及5.6%。

数据来源：公司财报及数据处理

在盈利端，该公司围绕“提质、降本、增效、赋能”四大目标，相关措施成效明显。2025年毛利率57.6%，近三年持续爬升，而股东净利率为6.2%，也保持上升趋势，期间，单店平均毛利润增长5.3%，单店平均净利润增长60.8%；费用方面，核心的销售费用率39.4%，同比下降1个百分点，行政及财务费用率稳定，期间费用率50.5%，同比下降0.9个百分点。

实际上，周黑鸭于2025年全面转向高质量发展路径，深化落实“门店+渠道”战略，通过多维度举措稳固核心业务，同时通过业务创新及海外市场打造新增长曲线。此外，该公司平衡成长韧性和盈利均衡，保持强劲财务状况，期间核心经营指标持续优化，战略转型成果逐步兑现。

核心举措：“门店+渠道”稳固基本盘，创新业务打造新增长

具体来看，门店业务是周黑鸭的基本盘，公司从经营场景、人员赋能与门店布局三个维度多维度发力，稳固基本盘并激活增长动能。

经营场景方面，周黑鸭深化商超合作拓宽触达场景，推行店员直播实现线上线下双向赋能，同时持续升级会员运营体系，全年新增会员超500万；人员赋能方面，依托区域横向比拼及全年360° PK机制充分激活一线员工动能，并通过精英人才集中培训与专项激励，全面提升团队专业素养与凝聚力；门店布局上，周黑鸭聚焦高势能直营门店开发，优先布局核心区域，严格把控门店标准，提升整体经营质量。

截止2025年，该公司零售门店有3019家，其中自营1805家，同比增加214家。其中华中门店持续优化，单店收入提升4.6%，收入贡献52.4%，华南华北及华西均有净增加门店，其中华北收入增长6.3%，收入贡献18.4%。整体上，全年月均单店终端销售额同比提升13.6%，单店效益持续改善。

而渠道业务从0到1突破，2025年周黑鸭成立渠道业务事业部，首年即实现从无到有的系统化布局，多元渠道已然成为业绩增长新引擎。

期间该公司将电商业务（线上）纳入渠道事业部，从销售平台向“品牌增长与消费者运营的核心阵地”升级，线上业务稳定增长，而线下业务加速拓展。其中线下业务成功打开了从会员店、量贩商超到便利店的多元渠道通路，已成功进驻山姆、胖东来、永辉等80余个重点系统渠道，覆盖终端销售点位近4万个，完成市场的规模化布局。该公司过多元化渠道构建了由长保产品、中保产品、定制产品 及礼盒产品组成的完整产品矩阵，满足线上线下不同客群的需求。

值得注意的是，周黑鸭在稳固在“门店+渠道”双战略的同时，探索长期增长曲线，海外业务、复调品类两大创新板块加速拓展，并同步探索孵化餐桌卤新场景，长期增长曲线逐步成型。

在海外市场，该公司产品已成功进入包括马来西亚、加拿大及法国等在内的12个国家主流零售渠道，初步构建起全球分销网络，其中马来西亚巴生港首家品牌直营店顺利落地，成为国际化探索的重要里程碑。在业务创新，该公司与四川申唐达成战略合作，围绕风味延伸进行品类与模式创新：复调产品系列“嘎嘎香”已推出卤料包、辣卤火锅底料及火鸡面酱等在内的29个SKU，覆盖更广泛的消费场景。

横向：业绩领跑，凸显经营韧性

从行业角度看，2025年，卤味行业整体面临消费分化与竞争加剧的双重压力，大部分品牌陷入门店收缩、利润承压的困境。周黑鸭在此背景下实现营收与净利润双增长，展现出强劲的经营韧性与抗周期能力，反观同行，大部分品牌业绩下滑。

面对行业调整，同行也在积极作出变革，探索更多元的收入场景，比如绝味，探索细分的消费场景需求变化，尝试解构佐餐、零食、夜宵、礼品等消费场景的核心诉求。不过成效甚微，根据其2025年预告，收入将双位数下滑，而全年将亏损1.6亿元至2.2亿元。从过去三年看，卤味三巨头中，周黑鸭利润表现趋势无疑最为突出。

卤味三巨头业绩分化主要为商业模式的差异，周黑鸭加盟商的收入占比约20%，而绝味以及煌上煌基本以加盟模式驱动发展，其中绝味有超过70%收入来源于对加盟商的批发收入，而煌上煌加盟店占比超过90%。过度依赖加盟商，这导致业务模式相对单一，且被动管理下对加盟商具有不可控因素。

其实在过去几年周黑鸭主动调整业务结构，以“提升经营质量、加速业绩提升”为核心目标，多项门店改革精细化落地，尤其是自营门店。在规模优势，产品创新、强大的供应链优势以及管理层高效执行力下，该公司自营店收入占比持续提升，多元渠道增长曲线初步成型，业绩持续领跑同行，稳固其市场龙头地位。

长线逻辑：长期主义重视股东回报，估值低迎拐点

周黑鸭于2026年具有业绩增长预期，一方面，在行业波动与外部环境不确定性加剧的背景下，保持战略定力，聚焦“门店+渠道”双轮驱动，持续推进组织与供应链的系统性建设，为长期高质量发展奠定坚实基础；另一方面创新业务锚定长期发展，海外市场及 “嘎嘎香” 复调系列正成为未来增长引擎。

从专业人士观点看，比如中国食品产业分析师朱丹蓬认为，周黑鸭当前已构建起品牌效应、规模效应、粉丝效应与供应链完整度协同发力的综合竞争优势，通过“门店+渠道”双轮驱动战略，在稳固原有基本盘的同时，坚定推进海外市场布局，未来有望持续引领行业高质量发展。

值得注意的是，周黑鸭坚持长期主义发展路线，在保持业绩成长盈利均衡的同时，也保持健康的财务，为长期发展持续续航，2025年其资产负债率仅为23%，有息负债率仅为3.7%，从往年来看均处于较低水平。此外，该公司积极分享公司发展成果，通过回购+分红模式提升股东回报。

在回购方面，根据东方Choice，自2024年3月份以来，该公司累计回购237次，累计回购金额4.97亿港元，其中2025年累计回购1.94亿港元；在分红方面，2016年以来10年派息9年，累计分红23.22亿元，分红比例超过60%，而近三年（2023-2025）分红比率分别为93.5%、104.2%及107.2%，平均派息率超过100%。

综合看来，周黑鸭2025年收入利润双增，纵向看各项业绩指标均持续改善，门店质量改革成效显著，渠道打造了新增长点，而盈利水平也在稳步爬升；横向看，该公司业务模式更加多元化，且自营模式占比高主动调整提升店效，成长及盈利指标均领跑行业，凸显业绩韧性及抗周期能力。

周黑鸭具备业绩增长预期，且该公司重视股东回报，2026年仍在持续回购，而高派息率也令其股息率十分诱人，超过6%，加上0.8倍的PB，这对于稳健及价值投资者来说无疑是捡漏的机遇。随着行业周期进入复苏增长，该公司业绩也将继续领跑同行，迎来业绩与估值的戴维斯双击。