佳鑫國際資源

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，看好佳鑫國際資源(03858)巴庫塔擴產以及在中亞開發有色資源的成長潛能，維持跑贏行業評級，考慮到盈利調整和港股流動性，上調目標價67%至158.3港元，對應2026/2027e 18.0/10.9x P/E，有52%上行空間，上調2026-2027e歸母淨利潤+110%/ +122%至40.1/66.4億港元，當前股價對應11.8/7.1x P/E。

中金主要觀點如下：

公司2025年業績略高於該行預期

公司公佈2025年業績：首次扭虧為盈實現歷史突破。公司收入、毛利為10.6、5.2億港元，毛利率49%;歸母淨利潤3.1億港元。由於鎢精礦產量順利釋放疊加鎢價偏強運行，公司業績略超預期。

全球鎢供需關係持續緊缺，截至2026年3月底2026YTD鎢精礦均價73萬元，目前鎢價達到百萬元附近。該行預計2026-2027年鎢精礦價格80、90萬元/噸。

2025年4月巴庫塔鎢礦進入一期商業化生產，在全球主要供給增量項目中率先實現盈利

產量上，2025年公司鎢礦石採選量280萬噸，65%鎢精礦產/銷量5008/4879噸，規模逐步凸顯。價格上，公司鎢精礦平均售價19.6萬人民幣(不含税)，接近2025年4-12月國內鎢精礦均價。成本上，該行測算全年公司鎢精礦税前完全成本13.9萬港元/噸。得益於鎢精礦業務量價齊升和成本控制能力，公司歸母淨利潤達3.1億港元，首次同比轉正。

現金流方面，公司經營活動現金流歷史性轉正，同時財務槓桿顯著優化。2025公司經營活動、投資活動、融資活動現金流淨額為+5.1、-1.1、+5.8億港元。公司資產負債率55%，同比顯著下降46ppt。

持續推進巴庫塔二期建設，建成後年礦石處理量有望相較於一期提升50%

公司計劃推進建設礦石分選系統，2027年起將其整合至現有采礦流程，年礦石處理量可提升至495萬噸，較一期330萬水平+50%。建設完成後，公司預計鎢精礦年產量長期可達1萬噸以上，強化巴庫塔全球最大露天鎢礦地位。

管理團隊優勢互補，疊加現金流日趨充沛，有望賦能公司在中亞進一步開發有色資源

截至2025年底三大股東方恆兆國際、江西銅業、中國鐵建持股31.3%/30.1%/10.8%。該行認為公司有望受益於靈活的決策機制，及國央企雄厚的產業能力。

風險提示：公司產量不及預期;下游需求不足;鎢價大幅波動。