黑芝麻智能

黑芝麻智能(02533)3月31日发布的2025年业绩公告，向市场传递了一个明确的积极信号。

据财报显示，黑芝麻智能2025年的收入为8.22亿元，同比大增73.4%，创下历史新高，强劲成长势能尤为突出;同时，黑芝麻智能报告期内的经调整净亏损缩窄17.5%，盈利能力明显改善。

营收的高速增长与盈利能力的提升，印证了黑芝麻智能良好的经营态势。然而，比财务数据更能体现公司长期价值的，是其全场景智能计算战略布局已进入收获期。

黑芝麻智能以智能驾驶为主航道，前瞻性的布局了具身智能与端侧AI两大新兴领域，成功构建出智能驾驶、具身智能、端侧AI三大场景协同并进的多元化增长引擎。

而在报告期内，黑芝麻智能在智能汽车计算芯片领域持续巩固领先地位的同时，已在具身智能、端侧AI等创新业务上实现了战略性突破。这不仅打开了黑芝麻智能未来的成长空间，更通过技术复用与生态协同，驱动公司内在价值进入加速裂变的新阶段。

多个亮点凸显此份业绩“含金量”

纵观黑芝麻智能的此份财报，多个亮点值得投资者重点关注。首先是三大业务协同发力，推动公司营收高速增长创历史性高。

报告期内，带动黑芝麻智能收入大增的核心动力来源于辅助驾驶产品及解决方案。该业务在“华山”与“武当”双产品线协同发力下，推动智驾业务迈上新台阶。

据财报显示，华山A1000系列芯片作为已拥有超5年生命周期的成熟产品，在乘用车领域持续放量，成功搭载于吉利、东风、比亚迪、一汽等多款车型，并开始销往全球。同时，其应用场景成功拓展至商用车及特定场景L4领域，已搭载于奇瑞、陕汽商用车提供主动安全方案，并为德赛西威“川行致远”S6系列无人车提供高安全算力支撑。

而武当C1200系列芯片作为行业领先的中央计算芯片平台，在2025年实现了从定点到量产的关键跨越。该系列芯片已在头部车企的新车型上进入量产阶段，并在多家车企验证及交付，覆盖舱行泊一体、入门级智驾等多元化需求，其安全智能底座架构也获得了多家主机厂认可。

报告期内，得益于乘用车领域标配华山芯片的新车型上市且销量强劲，以及在L2-L3商用车领域客户数量和客单价的显著增长，再叠加无人物流等L4特定场景实现了批量出货，这带动辅助驾驶产品及解决方案的收入大增56.8%至6.87亿元。收入的大增表明，黑芝麻智能在智能汽车计算芯片领域的领先地位得到了持续巩固。

而具身智能解决方案业务商业化的快速落地，是推动黑芝麻智能营收高速增长的关键力量，2025年，黑芝麻智能发布了SesameX平台，该平台以“全脑智能”体系引领具身智能新范式，通过Kalos、Aura、Liora三款核心模组为机器人提供从基础控制到高阶认知的全栈算力。

报告期内，黑芝麻智能先后与云深处、傅利叶智能、联想、智平方、极智嘉、云迹、天问人形机器人及均胜电子等头部机器人产业链企业合作，共同推动具身智能的商业化落地。目前已在四足机器人、航运智能巡检等场景规模化交付，这带动其具身智能解决方案业务在首年即实现收入9630万元，充分展现了黑芝麻智能SesameX平台在市场中的强劲竞争力与商业化潜力。

此外，智能影像解决方案亦对公司总营收的增长有所贡献。报告期内，该业务收入增长7.9%至3630万元，这主要得益于公司技术累计搭载设备已超5亿台所奠定的广泛市场基础，以及该业务向AI眼镜等新兴领域的成功拓展，共同推动了收入的平稳增长。

在收入创历史新高的同时，收入结构的持续优化是黑芝麻智能2025年财报的另一大亮点。随着具身智能解决方案业务实现近亿元营收，公司辅助驾驶产品及解决方案的收入占比已从2024年的92.41%下降至2025年的83.53%，而具身智能解决方案的收入占比则一举突破10%，达到11.71%。这一结构性变化，清晰印证了黑芝麻智能多元化增长引擎战略已持续显效，具身智能已与智能驾驶形成双主业增长格局。

与此同时，黑芝麻智能坚守长期主义，以强研发驱动高成长，战略性投入打造长期竞争壁垒亦是亮点之一。报告期内，黑芝麻智能的研发开支为14.17亿元，与2024年基本持平。虽然降低研发投入可快速实现利润端的大幅改善，但面对已处于爆发边缘的AI产业所带来的时代趋势，黑芝麻智能坚定选择高研发投入，从而构建可跨场景复用的“芯片+算法+工具链”核心技术底座，这不仅大幅提升了研发效率与产品迭代速度，更在智能驾驶主航道之外，为具身智能与端侧AI新业务提供了坚实的技术起点与成本优势。

这种基于统一技术架构的多元化布局，正推动公司从单一赛道参与者，演进为赋能智能万物互联时代的底层算力平台，为其长期增长构筑了深厚的战略纵深与生态护城河。

此外，亏损的显著收窄，是黑芝麻智能业务布局进入良性商业循环的关键信号，这亦是此份财报中不可忽视的亮点。报告期内，公司经调整净亏损同比缩窄17.5%，这主要得益于两大驱动因素：一是营收高速增长带动规模效应释放，推动毛利大幅提升73.1%;二是在持续高强度研发投入的同时，运营成本得到有效管控——销售开支与一般及行政开支分别下降27.2%和19.1%。这不仅反映出公司长期主义的技术投入正逐步转化为商业化成果，更体现了其管理精细化、资源投放聚焦化的能力提升，整体成长质量正在持续优化。

成功转型“通用计算平台”彰显长期巨大商业价值

财务业绩仅是企业阶段性经营成果的映射，若想从本质上洞察黑芝麻智能的长期内在价值，那必须回到公司最核心的竞争结构这一维度进行深入剖析。

黑芝麻智能真正的护城河，并非表象上的业务多元化，而在于其凭借自研九韶NPU的架构泛化能力、跨域融合芯片的硬件创新、以及Hyperband封装带来的带宽与能效突破，完成了从“专用芯片”到“通用计算平台”的战略升维。这一跨越不仅是技术路径的根本迭代，更是其定义并承载未来全场景智能算力需求的根基所在。

基于底层技术架构的根本性重构，使黑芝麻智能能够以一套统一的算力底座，高效支撑智能驾驶、具身智能、端侧AI等看似迥异但底层计算需求相通的全场景业务，这是一场从技术底层出发的、系统性的降维打击，并在技术协同、商业逻辑、生态价值等多个维度得以体现。

在技术协同层面，九韶NPU提供可移植的算力，跨域融合芯片提供可扩展的载体，Hyperband技术保障可持续的性能。三者环环相扣，构成了难以复制的技术护城河。

在商业逻辑层面，黑芝麻智能可以极高的研发效率和经济性，将车规级芯片的高标准能力，快速复用到机器人、端侧AI、智能交通、智能物流等新场景，形成“高势能向低势能”的优势溢出，这也是黑芝麻智能2025年具身智能解决方案营收快速飙升至近亿元的根本原因。

在生态价值层面，对于客户而言，黑芝麻智能提供的不是一个孤立的芯片，而是一个开放、安全、可迭代的算力平台。客户可以基于此快速构建自己的差异化产品，而无需担忧底层算力的碎片化和兼容性问题，这将大幅提升对客户的吸引力和粘性。

黑芝麻智能打造的通用计算平台，具备覆盖全场景智能算力需求的底层能力。当前聚焦的智能驾驶、具身智能与端侧AI，仅是公司基于此平台率先实现商业化落地的方向。未来，公司可凭借同一套技术架构，向更多需要高性能、高可靠智能算力的场景持续拓展，不断打开成长天花板。

尤为关键的是，由于底层芯片架构、软件工具链及开发生态的深度复用，每开拓一个新场景所带来的边际研发成本显著降低，而利润释放效率将大幅提升。因此，新场景商业化加速对利润端的推动，并非简单叠加，而是呈现出指数级的增长潜力。随着黑芝麻智能推动公司三大业务的加速商业化，这一增长逻辑有望在2026年得到更清晰的印证。

清晰路径规划推动2026年三大业务商业化全面提速

而在2025年的财报中，黑芝麻智能已对公司2026年实现商业化加速的目标做了清晰、有效的路径规划图。

在智驾业务方面，2026年该业务将迈入规模化放量与前瞻布局并行的关键阶段。公司将以新一代旗舰芯片华山A2000为核心，全力推进方案适配与量产工作，旨在助力合作伙伴实现L3级高阶智能驾驶的规模化落地，并同步布局L4级Robotaxi等前沿场景，推动与“萝卜快跑”等头部企业的合作量产。

值得注意的是，黑芝麻智能与头部一级供应商合作，已取得A2000系列产品及方案在头部车企的定点，该头部车企为国内新能源汽车领域的龙头企业，随着A2000系列芯片量产规模的持续扩大，黑芝麻智能将加速打开高端市场，这对于公司盈利能力的提升将有明显作用。

而在推动A2000系列芯片加速量产的同时，黑芝麻智能致力于完成L2-L4全场景、多车型的市场覆盖。一方面，在乘用车领域持续深化高阶智驾渗透;另一方面，将加速在工程机械、清扫车、无人物流及轻卡等商用车领域的批量出货，实现从L2-L3级商用辅助驾驶到L4级无人物流场景的规模化商业渗透。

此外，依托华山A2000芯片已通过美国相关审查、获得全球市场准入的认证优势，黑芝麻智能将加速海外整车项目的量产应用进程，推动国际化战略落地。

在具身智能业务方面，黑芝麻智能已将该业务确立为战略性新业务，与高阶智能驾驶共同构成未来发展的“双引擎”。2026年，公司将着力推动SesameX平台在物流、制造、服务等场景的规模化部署，依托Kalos、Aura、Liora三大产品系列，覆盖不同复杂度与形态的机器人算力需求，系统构建“机器人全脑体系”。

同时，公司将在具身智能终端等领域打造标杆性项目，深化与头部机器人企业的合作，重点落地工业机器人、巡检机器人、灵巧手、垃圾分类机械臂等多元化的应用解决方案，进一步推动公司在具身智能领域的生态协同与产业闭环。

而在端侧AI方面，黑芝麻智能2026年将完成对亿智电子的收购，以“芯片+算法+场景”为核心战略，整合双方研发资源，共享核心IP、算法与工具链，快速打通入门级算力市场。

亿智电子在消费级AI SoC芯片与算法优化上的积累，将与黑芝麻智能成熟的车规级产品线形成有力互补。双方将共同定义并研发2T-10T算力的车载产品，覆盖前视一体机、行车记录仪、驾驶员监测系统等细分场景。同时，亿智电子的技术有望从智能云台、AI眼镜等现有应用，横向拓展至AI陪伴玩具、扫地机器人、割草机器人等更广阔的消费与智能硬件领域。

完成收购后，黑芝麻智能将构建起覆盖高、中、低全算力系列的完整产品矩阵，具备为智能汽车、机器人及各类AIoT终端提供全栈解决方案的能力。这不仅将大幅增强公司在泛端侧AI市场的竞争力与覆盖广度，其底层技术的跨场景复用更将产生强大的协同效应，为公司2026年及未来的增长奠定坚实基础。

尾声：

可以预见，在2025年实现收入高速增长、亏损明显收窄的亮眼成绩后，随着公司推动三大业务在2026年商业化的全面提速，黑芝麻智能有望进一步释放成长动能，加速兑现其从“专用芯片”向“通用计算平台”成功转型所蕴藏的巨大潜在价值。

基于黑芝麻智能未来高成长的确定性，在其业绩公布后，多家券商机构发布研报一致看好公司的发展前景。其中，光大证券指出，黑芝麻智能有望持续受益于智能驾驶渗透率的提升，其辅助驾驶产品出货量将保持增长，且C1200/A2000等中高阶产品的出货占比有望进一步提升。同时，公司在机器人大脑/小脑以及L4等新业务场景的持续拓展，打开了长期的业绩增长空间。基于上述判断，光大证券预计黑芝麻智能2026年至2028年的收入将分别达到14.61亿元、22.17亿元和31.14亿元，并维持“增持”评级。

此外，国金证券表示，黑芝麻智能辅助驾驶产品快速增长，具身智能布局领先成第二增长曲线，其预计黑芝麻智能2026-2028年的营收分别为15.6亿、26.6亿、41.2亿元，三年复合增速高达62.48%。

而从资本市场表现来看，黑芝麻智能当前的股价已处于相对低位，这与公司业务经营的蓬勃发展态势形成了一定背离。但鉴于黑芝麻智能未来高成长的强确定性，这种背离或许会成为投资者获取超额收益的好机会。