榮昌生物

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮榮昌生物(09995)授權合作收入確認節奏，上調2026年淨利潤由0.34億元至42.35億元，並引入2027年淨利潤預測7.48億元。考慮RC148國際化研發提速及業績改善，基於DCF估值，該行維持跑贏行業評級，上調目標價26.8%至133.7港元，較當前股價有21.1%的上行空間。

中金主要觀點如下：

2025年業績超過該行預期

公司公佈2025年業績：收入32.42億元，同比增長89.55%;歸母淨利潤7.10億元，實現扭虧為盈。由於公司產品銷售快速放量、對外授權合作持續推進，業績超過該行預期。

核心產品銷售收入持續增長，適應症拓展有望推動商業化加速

根據公司公告，2025年國內商業化收入22.71億元，同比增長34%;商業化產品毛利率84.3%，同比提升3.7pct。核心產品泰它西普重症肌無力獲批上市，IgAN、乾燥綜合徵及維迪西妥單抗聯合治療一線尿路上皮癌上市申請獲得NMPA受理，該行認為隨着新適應症陸續獲批，公司商業化產品銷售收入有望持續增長。

持續推進國際合作，RC148全球研發快速推進

根據公告，公司就RC148與艾伯維達成授權，聯合化療二線非小細胞肺癌III期臨牀、聯合化療二線治療實體瘤II期臨牀已獲得FDA許可。根據艾伯維發佈新聞稿，RC148有望與包括Temab-A在內的多款ADC探索聯合治療方案。基於合作方艾伯維的臨牀資源和管線積累，該行認為RC148全球研發有望提速，提升價值天花板。

革新技術平台持續迭代，新一代創新分子已成梯隊

自免領域，公司佈局了下一代雙抗/三抗、TCE分子，該行認為新技術路徑候選藥物有望鞏固公司在自免領域競爭力。腫瘤領域，公司基於在ADC領域的豐富經驗，在新一代毒素、偶聯技術方面不斷突破，並佈局三特異性TCE拓寬治療邊界。根據公司公告，RC278已進入劑量爬坡和目標劑量拓展研究，RC288獲批IND，首創PR-ADC載荷回收平台將在2026 AACR發佈數據。該行認為公司新一代分子已成梯隊，為長期發展奠定堅實基礎。

風險提示：研發失敗的風險，競爭加劇的風險，項目合作不及預期的風險。