時隔僅半年，歡創科技再度叩響港交所大門。

4月8日，這家在全球掃地機器人激光雷達市場拿下半壁江山的龍頭，第二次向港交所主板提交上市申請，中金公司與國信證券（香港）擔任聯席保薦人。而就在半年前的2025年9月29日，其首次遞表材料剛剛失效。

二次遞表的背後，是一組極具反差的數據：

一方面，市場地位無可爭議。按2024年出貨量計，歡創科技的激光雷達產品佔據全球掃地機器人市場超過50%的份額，累計出貨超過3300萬台；同年以收入計，其在全球掃地機器人空間感知解決方案領域排名第一，市佔率達17%。

另一方面，財務表現卻耐人尋味。2023年至2025年，營收從3.32億元增長至6.14億元，三年近乎翻番；但同期淨利潤分別為-88.3萬元、-3137.5萬元和220.1萬元。換言之，一家橫掃半數市場的頭部公司，在營收突破6億元后站上盈虧平衡線。

盈利質量仍待現金流驗證 經營現金流轉正

從盈利質量看，歡創科技的毛利率在此期間分別為21.5%、16.3%及16.5%，近兩年基本穩定在16%上方。銷售成本佔收入比重分別為78.5%、83.7%和83.5%，反映原材料成本及行業定價環境對利潤空間的持續影響。

從成本結構看，歡創科技的毛利率持續承壓。2023年至2025年，銷售成本佔收入的比重分別為78.5%、83.7%和83.5%，對應毛利率從21.5%下滑至16.5%。這一趨勢的背後，是激光雷達行業“價格戰”的白熱化——為爭奪市場份額，企業普遍採取低價策略，疊加原材料成本上漲，導致利潤空間被持續壓縮。更值得警惕的是，公司期間費用率居高不下：2025年研發費用佔收入比重達9.7%，行政開支佔比6.5%，兩項合計超16%，遠高於淨利潤率，凸顯“高投入、低產出”的運營效率問題。

利潤表的微利表象下，歡創科技的經營現金流缺口收窄。2023年至2025年，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-3483.1萬元、-3998.7萬元及-903.8萬元，連續三年為負，但2025年淨流出額較上年收窄約77.4%。截至2025年末，公司賬面現金及現金等價物為1212.3萬元。

在資產質量方面，歡創科技的應收賬款規模伴隨營收高速增長而相應擴大，屬於業務擴張期的正常財務特徵。2023年至2025年，公司貿易應收款項及應收票據從約6100萬元增至1.85億元，佔當期營業收入的比例從約18%上升至約30%。這一變化主要反映了公司為支持核心客户業務增長、鞏固市場領先地位而提供的合理信用支持，體現了與下游頭部客户的深度合作關係。

從回款效率看，貿易應收款項週轉天數由75天延長至95天，三年累計增加20天。這一趨勢在一定程度上與公司收入結構向大客户傾斜、新客户拓展週期等因素相關，同時也説明公司正積極平衡規模擴張與資金回籠節奏。值得注意的是，2025年週轉天數僅較上年增加7天，增幅較前一年的13天明顯收窄，表明回款效率的下行壓力正在緩解，公司營運資金管理已顯現邊際改善。

更為重要的是，歡創科技的客户集中度呈現持續優化態勢。2023年至2025年，前五大客户收入佔比從93.6%穩步下降至80.4%，最大客户收入佔比從37.1%降至29.0%，連續三年下降。這一趨勢表明公司客户結構正逐步多元化，對單一客户的依賴程度顯著降低，抗風險能力持續增強。在高集中度的行業格局下，公司仍能實現客户基礎的不斷拓展，反映出其產品競爭力和市場認可度的提升。

結構性轉型——新業務快速崛起 主動價格策略助力市場份額鞏固

歡創科技正經歷從單一產品依賴向多產品線協同發展的戰略轉型。儘管傳統主力產品三角測距激光雷達收入佔比有所下降，但dTOF激光雷達與線激光傳感器兩大新業務正高速增長，公司收入結構持續優化，抗風險能力顯著提升。

三角測距激光雷達作為公司的成熟業務，仍保持穩定的市場基本盤。2023年至2025年，該產品收入分別為3.27億元、4.08億元及4.03億元，在2024年實現同比增長後，2025年基本持平於高位。其佔總收入比重從98.3%降至65.7%，反映了公司主動推動業務多元化的成果，而非被動衰退。

在價格端，三角測距激光雷達的平均售價從68.6元/件調整至43.3元/件，降幅約36.7%。這一策略性定價有助於公司在市場競爭加劇的環境下進一步擴大出貨規模——2025年該品類出貨量增至931.3萬件，同比增長18.1%。以價換量是行業成熟期鞏固市場份額的常見策略，公司通過主動讓利保持了全球超過50%的出貨量市佔率，龍頭地位未受動搖。

更重要的是，新業務已成為公司增長的核心引擎。2025年，dTOF激光雷達收入同比增長210.3%，線激光傳感器收入同比激增601.4%，兩者合計貢獻了當年營收增量的主要部分。線激光傳感器收入佔比從2024年的4.5%躍升至21.8%，已躍升為第二大收入來源，顯示出強勁的客户接受度與市場滲透能力。

價格方面，dTOF激光雷達與線激光傳感器的平均售價在2025年分別調整至56.2元/件和23.6元/件。作為尚處放量早期的產品，適度的價格下探有利於快速搶佔市場份額、建立規模效應。隨着出貨量的持續攀升，單位成本有望攤薄，毛利率具備修復空間。尤其是線激光傳感器，其價格降幅（約8.2%）遠小於三角測距和dTOF，展現出相對較強的定價韌性。

定價韌性凸顯 線激光傳感器有望成為公司第一大收入來源

在歡創科技三大產品線中，線激光傳感器展現出最為穩健的定價能力。2025年，該產品均價為23.6元，雖絕對值不高，但降幅僅為8.2%，遠低於三角測距激光雷達（17%）和dTOF激光雷達（30%）。與此同時，其收入佔比從2024年的4.5%迅速提升至2025年的21.8%，已成為公司第二大收入來源，僅次於三角測距激光雷達。

從應用場景看，線激光傳感器廣泛用於掃地機器人的沿邊測距、避障等輔助功能，並可拓展至智能門鎖、服務機器人等新興領域。隨着掃地機器人功能集成化程度不斷提高，線激光傳感器的滲透率有望進一步提升。公司在該產品上展現出的價格穩定性，既可能源於先發優勢或差異化技術方案，也體現了公司主動採取温和定價策略以維護利潤空間的戰略考量。

若線激光傳感器能夠維持當前價格水平，並在2026年繼續保持翻倍式出貨增長，該產品有望在明年超越三角測距激光雷達，成為公司第一大收入來源。這將是公司產品結構轉型的重要里程碑。

從戰略轉型的角度看，歡創科技正通過清晰的產品矩陣——三角測距鞏固存量市場、dTOF激光雷達發力高端應用、線激光傳感器拓展邊界——構建更為均衡的收入結構。2025年，三角測距收入佔比已降至66%，而兩年前這一數字接近100%。產品集中度顯著下降，公司抗風險能力持續增強，業務韌性得到有效提升。

在市場競爭方面，公司憑藉規模化出貨、成本控制能力和持續的技術迭代，已在全球掃地機器人激光雷達市場保持超過50%的出貨量份額。雖然各產品線均面臨行業定價壓力，但公司通過主動的價格策略與產品組合優化，正在積極應對市場變化。線激光傳感器的定價韌性表明，公司具備在部分細分領域建立差異化優勢的能力。隨着新產品放量及規模效應逐步顯現，公司整體盈利結構有望持續改善。

綜上，對於投資者而言，歡創科技的看點或是“新產品能否在價格戰中守住利潤”。線激光傳感器在2025年展現出的價格韌性，是一個值得關注的積極信號。