哈爾濱電氣

智通財經APP獲悉，國元國際發佈研報稱，更新哈爾濱電氣(01133)盈利預期並提升目標價，給予公司目標估值PE(2027E)18.0倍，對應PE(TTM)20.9倍，提升目標價至28.6港元，對應現價預計升幅35.4%，維持“買入”評級。

國元國際主要觀點如下：

25年公司收入同比+19.3%，實現淨利潤26.7億元，現金流轉正

公司2025年上半年實現營業總收入457.0億元（不含利息收入），+19.3%；實現毛利潤65.2億元，+35.9%，毛利率為14.3%，+1.7pct；實現歸母淨利潤26.7億元，+58.2%，歸母淨利潤率5.8%，+1.4pct，經營性現金流46.3億元，同比轉正。

收入端，電力裝備收入+7.8%，煤/水/核/氣電收入分別+16.2%/-8.1%/+3.5%/-55.3%。財年內提供利潤核心貢獻的煤電收入增長趨勢符合預期，核電和水電增速放緩，該行認為主要是兩類產品交付週期較長（一般在2年以上），導致兩類產品收入年度同比變化波動較大，但中長期仍呈增長趨勢。此外高毛利率的現代服務業務收入大幅增長，也對公司盈利能力有一定提升。

毛利率，整體毛利率同比+1.7pct，其中煤電業務毛利率+6.3pct。期間煤/水/氣電業務毛利率均有提升，符合預期。核電毛利率下降，主要原因是不同年度交付產品結構不同導致的毛利率差異，以及研發投入增加影響了一定成本，公司正通過降本增效措施提升盈利能力。

新訂單，新籤合同646.3億元，同比+13.6%，新簽訂單額創歷史新高。期內公司新簽訂單創歷史新高，其中煤電訂單增長較快主要是25年東北地區煤電項目較多，公司接單有一定區域優勢；水電訂單有所下降主要是市場招標節奏變化，目前抽蓄行業依舊維持良好需求，預計後續新訂單會恢復正常節奏。

訂單儲備充沛，管理層中長期展望樂觀

根據公司業績會內容，煤電市場，2025年煤電市場招標量約為6000萬千瓦，預計“十五五”前三年招標量約為4000-5000萬千瓦，隨後市場需求重心預計轉向“三改聯動”的服務性老舊機組的更新改造；水電市場，預計“十五五”期間抽蓄將維持每年3000萬千瓦的新增裝機招標規模需求；核電市場，由於產品的複雜性和重要性，預計招標價格仍有上升空間。此外公司認為目前的在手訂單規模充沛，可以支持公司在“十五五”期間實現良好發展。