鍋圈

智通財經APP獲悉，國投證券發佈研報稱，預計26-28年鍋圈(02517)營業收入分別為100.3/119.1/136.7億元，同比增速為28.4%/18.8%/14.8%。預計歸母淨利潤分別為6.1/7.9/9.5億元，同比增速為41.3%/28.5%/20.1%。給予買入-A投資評級，6個月目標價5.68港元（1CNY=1.1409HKD）。

國投證券主要觀點如下：

瞄準下沉市場，聚焦“多快好省”的一站式餐食品牌

鍋圈食匯是中國領先的一站式在家吃飯餐食品牌，2015年以火鍋B端供貨起家，2017年轉型C端社區零售並開放加盟，2023年港交所上市，歷經供應鏈籌備、品牌擴張、數字化升級三階段，十年內躍升為“社區央廚”。公司股權較為集中，創始人楊明超持股約30%，核心管理層穩定且經驗豐富。產品矩陣覆蓋火鍋、燒烤等八大品類，以火鍋為基石、燒烤為第二增長極，通過“多快好省”的一站式方案解決消費者用餐痛點。2020-2022年借疫情紅利快速拓店增收，2023年營收隨外出就餐回暖短期回落，後經戰略調整重啓增長；毛利率持續上行，依託規模效應、供應鏈整合與自產比例提升實現成本優化，築牢盈利根基。

在家吃飯市場持續擴容，餐食產品細分賽道迎萬億機遇

中國“在家吃飯”市場發展潛力強勁，整體市場規模預計2027年突破7.1萬億元。其中在家吃飯餐食產品細分賽道增長尤為亮眼，2022-2027年複合年增長率預計達20.7%，2027年市場規模將達9400億元，逼近萬億規模。“在家吃飯”憑藉兼具便捷性、可控性與高性價比的核心優勢，精準契合消費者對時間效率、食品安全的核心需求，相較傳統從零做飯、外賣模式均形成明顯競爭優勢。鍋圈作為該賽道頭部企業，將充分受益於行業規模持續擴張與滲透率穩步提升的雙重紅利，未來增長具備高度確定性。

深耕“在家吃飯”萬億藍海，渠道+供應鏈共築核心壁壘

鍋圈以“高性價比+可視品控”構築核心差異化優勢，人均消費僅為餐飲外賣及堂食的1/2至1/3，大幅降低用户消費成本。線下門店採用“所見即所得”的零售模式，有效解決外賣行業後廚不透明的信任痛點；同時，依託社區密集佈局的門店網絡及線上配送服務，有效縮小與外賣的便利性差距，兼顧性價比與便捷性。渠道上，鍋圈以50-80平米輕資產小店、幾十萬元低門檻加盟，實現超五成門店佈局三線及以下城市，下沉優勢顯著。供應鏈端，“單品單廠+直供體系+數字化管理”築牢成本壁壘；選品聚焦火鍋、燒烤一站式解決方案，規避菜市場採購隱性成本。面對沃爾瑪、山姆、盒馬NB等競品，鍋圈憑藉下沉渠道與供應鏈能力，有望充分享受行業增長紅利。

多店齊發拓展消費場景，全域深耕夯實品牌增長根基

當前，鍋圈通過多業態門店矩陣持續拓寬消費場景，為品牌長期增長築牢堅實根基。1)大店以“社區央廚”為核心定位，圍繞“三近法則”完成空間體驗、產品矩陣與情感服務的全方位升級，有效優化單店盈利模型，實現品牌價值的躍遷。2)鄉鎮店聚焦BC一體化模式，憑藉差異化的產品組合、低門檻的輕資產加盟策略，以及覆蓋廣泛的冷鏈配送網絡，深度深耕下沉市場，釋放出顯著的門店擴張潛力。3)小炒店依託數字化管控與標準化運營體系，成功切入即時餐飲賽道。露營業務則以“設備+食材”雙輪驅動，充分承接露營經濟的發展紅利。此外，鍋圈還通過私域會員體系與文化IP的協同運營，持續強化用户粘性。

規模效應釋放與供應鏈深化，盈利中樞有望上移

毛利率方面，海南產業園落地充分承接封關政策紅利，從採購關税到輸出税收全方位降低成本，同時依託海南區位優勢佈局東南亞，推動國際化；露營、小炒等高毛利場景持續拓展，自有品牌裝備、預製半成品及自產複合調味料將進一步拉高毛利，未來還將拓展酒水等高毛利業務。費用率上，萬店規模效應凸顯，線下門店形成自然曝光降低銷售費用，數字化基建進入回報期攤薄管理費用，各項費用率隨營收增長持續稀釋。未來，鍋圈將進入深耕單店、兑現利潤的階段，盈利中樞有望上移。

風險提示：食品安全風險，餐飲復甦不及預期風險，新店型與新業態表現不及預期風險，盈利預測不及預期風險。