中國宏橋

智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，考慮鋁價上行，預計中國宏橋(01378)實現歸母淨利潤321.5億元、349.7億元、382.9億元(26-27年前值為258.1億元、279.6億元)，分別同比增長42%、8.8%、9.5%。2026年行業可比公司平均估值為11倍，考慮公司優質分紅能力，該行給予公司2026年12倍市盈率，目標價為44.0港元，維持“推薦”評級。

華創證券主要觀點如下：

中國宏橋發佈2025年度業績公告

2025年公司實現營業收入1623.54億元，同比增長4.0%;歸母淨利潤226.36億元，同比增長1.2%;每股基本盈利2.3842元，同比增長1.0%。董事會建議派發末期股息每股1.65港元，較2024年全年累計派息每股1.61港元有所提升。

受益鋁價上行，公司歸母淨利再創新高

2025年，公司歸母淨利潤226.36億元，同比增長1.2%，創歷史新高，主要受益於鋁合金售價提升，此外，公司分佔聯營公司損益26.29億元，同比+49.5%。分業務看：1)鋁合金：銷量582.4萬噸，同比基本持平，實現營業收入約1060.96億元，同比增長約3.6%;平均銷售價格約18216元/噸(不含增值税)，同比上升約3.8%;全年毛利301.88億元，毛利率提升至28.5%，盈利能力顯著增強。2)氧化鋁：銷量1339.7萬噸，同比增長22.7%，實現營業收入約388.34億元，同比增長約4%;平均銷售價格約2899元/噸(不含增值税)，全年毛利約86.16億元。3)鋁合金加工：全年銷量約71.6萬噸，與去年同期基本持平;實現營業收入約149.56億元，同比增長約4.0%;平均銷售價格約20874元/噸(不含增值税)，同比上升約3.1%;毛利約28.65億元，毛利率為19.2%。

財務結構持續優化，分紅和回購彰顯信心

2025年，公司實現資本開支106.57億元，主要用於根據相關合約支付前期建設項目的質量保證金、雲南綠色鋁創新產業園、輕量化材料基地及新能源等項目。公司通過多途徑降本增效，期間費用率明顯改善，2025年公司財務結構相比24年顯著改善，資產負債比率由48.24%降至42.25%。此外，2025年董事會建議派發末期股息每股1.65港元，較2024年全年累計派息每股1.61港元有所提升，預計分紅比例達到64%;2025年全年公司以總代價約55.8億港元購回並註銷3.06億股股份，並完成15億美元先舊後新配股，成為中國宏橋上市以來規模最大的再融資項目。境外融資方面，發行兩筆美元債及一筆可轉債，其中3.3億美元優先無擔保債券創下2022年2月以來中國非城投企業同類債券最低票息紀錄。

全產業鏈一體化優勢持續鞏固

公司作為全球領先的鋁全產業鏈生產商，依託鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁加工的全產業鏈佈局，成本優勢顯著。2025年公司持續推進雲南綠色低碳示範產業園建設，文山智鋁項目正式投產，全球首條規模化應用的NEUI600+超級電解槽生產線順利投產，年產25萬噸高精鋁合金扁錠項目落地，綠色鋁製造領先優勢進一步鞏固。根據中國鋁業集團公告，2025年中國宏橋參股的幾內亞西芒杜鐵礦項目已開始發運，橫向拓展鐵礦石資源，多元化佈局初見成效。

風險提示：鋁價大幅波動;項目進展不及預期;原料成本大幅提升。