映恩生物－Ｂ

4月13日晚，ADC龙头企业映恩生物-B(09606)发布公告宣布：董事会批准了发行人民币股份并在科创板上市的计划。公司拟发行不超过1577.92万股人民币股份，占发行后总股本的15%，募集资金将主要用于新药研发及补充营运资金。

根据公告，公司现已拿到港交所正式通函，股东特别大会也定档于今年4月29日，意味着公司“回A”进程正稳步推进。

智通财经APP了解到，作为继港交所之后新兴的生物医药蓝海，自科创板开板以来，凭借显著的产业聚集效应、更优质的公司质地以及更有利的估值水平，不断吸引越来越多的生物医药企上市，为港股各龙头企业“回A”提供了更为坚实的政策支撑和广阔的发展空间。

对于映恩生物而言，自2025年6月成功实现港股上市后，此次拟申报科创板上市意味着公司正积极锚向“H+A”双资本平台布局，以进一步拓宽企业融资渠道、支持在研管线的临床推进及技术平台建设。

近年来，技术驱动、需求爆发、政策支持三大抓手推动ADC药物广受市场追捧，作为引领全球范围ADC创新方向以及IO2.0+ADC最前沿进展的龙头企业，映恩生物的资本动作进展无疑将引发业界和市场的双重关注。

“H+A”双向布局深化公司价值

近年来，在众多A股企业“南下”赴港的同时，也有越来越多企业选择“港股打底、A股冲刺”的路径。据统计，仅在近期便有约10家港股企业明确提交A股IPO申请或启动上市辅导，覆盖生物医药、高端制造等多个硬科技领域。

对于企业而言，加速“H+A”双向融资平台布局优势明显：港股市场的优势在于能够助力企业充分对接国际资本、支持企业出海和全球化并购;而A股市场的优势则在于A股流动性与估值更具吸引力，对硬科技、生物医药等赛道溢价明显。

据智通财经APP了解，A股是‘机构+散户’双轮驱动，整体成交活跃度、流动性溢价显著高于港股。Wind数据显示，在科技、医药、新能源等本土赛道，A股估值通常比港股高出30%-60%。在生物医药赛道，“A+H”两地上市的生物技术企业的A股估值较港股的溢价中位数超60%。

例如，去年12月登陆科创板的百奥赛图，近日A股股价一度较发行价上涨超2倍，较港股溢价近90%;另一家“A+H”两地上市的生物技术企业康希诺的A股股价则较其港股股价溢价超过了135%。

这种溢价差异，反映了A股市场对中国创新药企未来高成长性的预期。而“稀缺性”显然是市场定价的关键因素——具备高成长性、硬核创新力和全球竞争力的企业更易获得A股投资者认可。这也正是映恩生物值得期待的重要原因。

从本次映恩生物科创板 IPO 募资安排来看，映恩拟募集资金不超过67.5 亿元人民币，对应发行股份比例不超过发行后总股本的 15%。若以此测算，随着公司回 A 进程稳步推进，叠加核心 ADC 管线陆续进入关键临床与商业化阶段，映恩生物有望迎来估值重估。

从募资用途来看，此次募资将85%用于新药研发，15%用于补充运营资金。研发资金中，80%将用于两款核心产品DB-1311(B7H3 ADC)、DB-1310(HER3 ADC)的全球研究及开发，主要用于前列腺癌、肺癌及乳腺癌等的全球III期或注册性临床试验，20%将用于在研药物及DIBAC、DUPAC技术平台等。由此可见，公司的研发募资用途明确，聚焦于DB-1311及DB-1310等核心管线，显示其发展战略清晰、资金利用效率高。

以DB-1311为例，作为映恩的三大核心ADC资产之一，该药在转移性去势抵抗性前列腺癌(mCRPC)领域表现突出，更新数据显示中位总生存期(OS)达22.5个月，中位放射学无进展生存期(rPFS)11.3个月，安全性可控。基于优异数据，针对该适应症的全球III期试验已于今年3月如期启动。映恩生物持有 DB-1311 在美国市场的共同开发与共同商业化选择权，伴随本次科创板 IPO 落地后资金实力大幅增强，映恩是否会在合适时机行使该项权利，进一步打开该重磅品种的全球价值空间令人期待。

在宣布募资加码创新研发的同时，公司还在通函中明确披露了上市后3年稳定股价预案。对于投资者来说，此举有利于提升公司对股东的市场参与率与现金回报水平，反映出映恩生物致力于保护中小股东利益、对于投资者负责任的态度以及对自身长期投资价值的信心。作为一家已过港市验证的优质企业，映恩生物的规范治理显然也经得起两地监管及投资者的长期检验。

与此同时，市场也关注到公司首年港股上市披露的业绩数据。根据业绩公告，映恩生物2025年全年收入18.52亿，而账面亏损高达25.95亿元，为何在企业业务高速发展形态下，会出现业绩指标呈现的趋势背离?需要科普说明的是，该亏损数据呈现主要系受到优先股公允价值变动等非业务因素影响(约22亿元)，企业也因此被无辜定性“巨额亏损”标签，实际剔除相关影响后，映恩生物2025年经调整亏损额为3.89亿元，且连续三年经营现金流为正，该数据才更能反映公司当前的实际经营状况。从基本面来看，公司经调整亏损幅度已控制在较小范围，管线储备扎实，随着DB-1303等核心产品陆续获批上市并进入商业化放量阶段，有望带动公司经营业绩实现拐点性改善。

IO2.0+ADC领跑全球，把握“稀缺性”投资优势

对于投资者而言，映恩生物凭借IO2.0+ADC领域充满想象空间的差异化创新研发布局以及丰厚的现金流支撑，其估值增长定将迈向新台阶，为投资者带来不同的投资选择以及更好的投资回报。

近年来，通过打造具有前瞻性、差异化的研发战略和丰富管线储备，持续构造“同类首创”“同类最优”竞争优势，映恩生物已成为在IO2.0+ADC赛道领跑全球的生物技术龙头企业。其宣布即将正式申报科创板上市，无疑为A股投资者增添了一个极具稀缺性价值的投资标的。

众所周知，ADC创新研发企业的核心价值取决于平台价值与药物价值。

凭借其强劲的研发实力和多年的技术积累，成立6年以来，映恩生物已构建起DITAC、DIBAC、DUPAC等四大核心技术平台，由此建立了一套多模态、强协同的ADC创新体系，覆盖传统ADC、双特异性ADC、自身免疫疾病ADC、新型载荷ADC四大方向。

在核心品种商业化方面，DB-1303作为公司首款核心产品，已在中国开展的HER2阳性乳腺癌III期注册试验，中期分析达到PFS主要终点，并向中国国家药监局提交了BLA并获受理，有望成为公司首款商业化产品。

作为全球ADC药物创新研发的前沿领导者之一，映恩生物的技术价值也获得了国际业界的高度认可。近年来，映恩生物通过“自主研发+全球合作”模式加速管线商业化，并已与BioNTech、百济神州、GSK、Avenzo等达成合作，总交易价值超60亿美元。其中，映恩生物与Biotech的合作是全球业界与市场关注的焦点之一。

据智通财经APP了解，自2023年12月FDA批准Padcev与K药的联合疗法以来，“IO+ADC”逐渐成为全球主流的肿瘤治疗范式，但在去年8月，BioNtech携手映恩首次提出“IO2.0+ADC”联合治疗策略，将传统IO疗法的“单靶点激活”升级为“双靶点协同调控”，进一步提升与ADC联合的协同效应。而通过与BioNtech的深度合作，映恩生物率先抢滩“IO2.0+ADC”，这正是其稀缺性价值优势的具象化体现。

目前，双方联合用药的临床进展全球领先。公司与BioNTech合作开发DB-1303、DB-1311、DB-1305三款ADC，联合疗法全球临床稳步推进。其中，DB-1305与BNT327的联合疗法，已成为全球首个进入临床的“IO2.0+第三代ADC”组合。

实际上，上述合作只是领跑全球“IO2.0+ADC”赛道的一个缩影。

2025年，公司研发投入保持高位，当期研发开支达8.38亿元，持续支撑公司全球多中心临床试验开展。截至2025年年末，映恩生物差异化创新管线内已有10款重磅ADC资产已进入临床阶段，全球临床试验累计入组超3200例患者。2025年，公司全球临床单年入组超1200例，近50%患者来自海外，更是宣告其全球化临床布局的基本成型。

市场预计，随着映恩生物多项联合疗法的概念验证数据陆续读出，2026年有望成为映恩领跑全球IO2.0+ADC疗法赛道的里程碑一年。

不难看到，随着全球多中心临床、海外授权与国际合作的同步推进，映恩生物已构建了一套多模态、强协同的ADC创新体系，其展现出的强劲内生增长动能以及“真创新”实力，完美契合了当下科创板对于生物医药板块龙头的投资调性。

结语

从A股行情来看，近期医药板块随着宏观层面不确定因素增多出现一定回调。在资金面对二级市场阶段性震荡时，挖掘兼具稀缺性和成长性的标的，便逐渐成为获得稳健收益的关键要素，这也是映恩生物核心价值值得肯定的重要依据，未来也将助力映恩生物成为AH两地生物医药板块的估值增长标杆。