中國宏橋

智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研報稱，電解鋁行業處於景氣度上行期，受益於鋁價上漲中國宏橋(01378)利潤彈性明顯，保守假設2026-2028年鋁價均價為23500/25000/26000元/噸，氧化鋁均價為2700元/噸，則預計2026-2028年實現歸母淨利潤342億元、404億元、430億元，對應現價的E為9X、8X和7X。如2025年維持分紅比例，公司股息率水平約為7%，投資價值凸顯，維持“買入”評級。

浙商證券主要觀點如下：

業績快報

2025年公司實現營業收入1624億元，同比增長4%;歸母淨利潤226億元，同比增長1.2%，每股盈利2.38元，同比增長1.0%，公司業績實現穩步增長，持續盈利能力突出。

要點一：主營業務穩步增長，電解鋁盈利週期延長

2025年公司電解鋁業務營收佔比約為65%，為第一大主營業務，氧化鋁業務營收佔比約為24%，鋁加工產品營收佔比約為9%;電解鋁業務毛利佔比約為73%，氧化鋁業務毛利佔比約為21%，鋁加工業務佔比約為7%。

電解鋁業務盈利能力持續增強：2025年公司電解鋁(即鋁合金產品)實現收入約1061億元，同比增長4%;毛利為302億元，同比增長20%，毛利率提升至28.5%，較去年同期的24.6%上升3.9pct。該增長主要得益於鋁合金產品平均銷售價格同比上升約3.8%至約18216元/噸，銷量與去年同期基本持平，約為582萬噸，單噸營業成本約為13034元/噸，相較2024年的13437元/噸同比下降3%。

電解鋁行業供需格局：從“慢牛”進“主升”，向上彈性打開，供給側形成強約束，電解鋁行業生命週期延長。商品價格由供需基本面進行定價，市場高估了電解鋁未來產能增長的速度與潛力，低估了電解鋁減產的可能性，同時未給予電解鋁作為“凝固的電力”成本曲線的提升定價。

美伊衝突加劇全球地緣政治危機，中東電解鋁產量約為700萬噸，約佔全球電解鋁的9%，存在較強減產預期。當前巴林鋁業、卡塔爾鋁業、阿聯首環球鋁業均已發佈公告受到戰爭影響出現停產，大規模電解鋁產能面臨氧化鋁運輸斷裂、能源停產以及戰爭直接打擊等風險。

2025年底，莫桑比克鋁廠因電力合同到期宣佈2026年停產，但這並非個例，根據該行統計，2021-2025年海外產能累計減產225萬噸。當前由於美伊衝突，天然氣石油價格重新走高，英美等地區電解鋁再次面臨成本驟增的挑戰，此外如持續時間較長，不排除繼續減產可能。

海外東南亞地區成為增產主力，然而中國承諾“不對外建設火電機組”，新能源電力難以獨立承接電解鋁用電需求，全球電解鋁產能增速受到制約，項目進度遠低於市場預期。

氧化鋁業務營收穩健：2025年公司氧化鋁業務實現收入約388億元，同比增長4.0%，氧化鋁銷量增長22.7%至1340萬噸，同比增長248萬噸。

鋁加工業務佔比較小基本維持穩定：公司鋁合金加工產品(深加工)實現收入約150億元，同比增長4.0%，銷量約71.6萬噸，與上年持平，平均銷售價格上升3.1%至約20874元/噸;但受產能利用率下降及出口退税取消影響，毛利降至29億元，毛利率由25.9%下降至19.2%。

要點二：構建穩定回報體系，高比例分紅+回購

公司重視股東回報，長期投責價值突出。2025年公司累計派息1.65港幣(約合人民幣1.50元/股)，分紅額約為145億元(人民幣)，分紅比例約為64%，全年系計回購金額達到56億港元，佔全年歸母淨利潤的23%。

要點三：持續改善負債結構，降低財務壓力與減值損失

公司持續優化負債結構，資產負債率顯著降低：通過合理配置短期與長期債務，有效降低融資成本與財務壓力。截至2025年底，公司總負債為人民幣1037億元，較2024年末的1106億元下降約6.2%;資產負債率由48.2%降至42.2%。在債務期限結構上，一年內到期的流動負債由770億元降至541億元，降幅達29.7%;而一年後到期的非流動負債則由336億元增至496億元，公司債務久期延長，短期償付壓力緩解。

可轉債完成關鍵償還，金融工具減值影響漸小：2025年公司金融工具公允價值變動損失約38億元，同比增長16億元，隨着可轉債完成關鍵償還，後續影響有望減小。公司2021年發行的3億美元可轉債已於2025年5月30日將換股價調整至5.68港元，並於2026年1月8日悉數轉換為4億股股份，實現債務轉股權，降低負債規模。2025年3月新發行的3億美元可轉債(2030年到期，票息1.50%，初始換股價20.88港元，後於2025年5月30日調整為19.36港元)已成功發行，淨籌得約2.95億美元，用於優化資本結構

要點四：戰略投資新能源&礦業，夯實低碳與供應鏈安全底座

綠色低碳轉型：雲南綠色低碳示範產業園暨文山智鋁項目正式投產，成為產業升級與綠色轉型的重要標杆。“風光儲”一體化新能源項目穩步推進，首批光伏項目已全容量併網，清潔能源佔比持續提升。截至2025年，集團已於雲南省開發建設了約2GW的集中式光伏電站。

海外礦山資源：公司在幾內亞佈局西芒杜鐵礦項目(WCS)，目前項目擁有18億噸高品位鐵礦石儲量，鐵含量超過65.5wt%。2025年11月11日，西芒杜鐵礦項目正式投產，首船鐵礦石從幾內亞馬瑞巴亞港啓航，標誌着項目進入商業運營階段，未來或將有效增厚公司利潤。

風險提示

商品價格大幅波動風險、政策變化風險等。