有贊

4月17日，有贊（06051）正式登陸香港主板，這不僅是一次資本市場的代碼遷移，更是一次商業模型的徹底重估。這家成立14年的SaaS老兵，正經歷着從“工具商”向“經營者”的質變。隨着2025年財報中線下門店GMV佔比首超50%、AI商業化路徑日益清晰，有讚的增長邏輯已發生根本性切換：它不再僅僅依賴線上電商的流量紅利，而是通過深耕線下連鎖業態的數字化基建，疊加AI帶來的“私有數據複利”，構建起一套“SaaS+AI+增值服務”的複合增長引擎。

深耕線下連鎖業態的數字化基建：從“流量工具”到“經營底座”

有讚的增長邏輯重構，本質上是一場從“流量工具”向“產業底座”的進化。在2025年線下門店GMV佔比首超52%的表象之下，是其對連鎖業態數字化基建的深度滲透與價值重估。

長期以來，中國線下連鎖業的數字化僅停留在收銀與支付的淺水區，數據孤島嚴重製約了規模化擴張。有贊通過補課“數字化基建”，將服務顆粒度從單一的交易工具下沉至公域獲客、私域復購、全渠道履約及供應鏈金融的全鏈路經營底座，成功將自身嵌入到連鎖企業經營的核心流程中。

這一戰略轉型直接重構了SaaS的商業價值與收入模型。隨着客羣結構向高客單價的垂直品牌（如醫療、消費電子）及重服務的本地生活連鎖（如餐飲、養生）切換，有讚的付費邏輯從單純的“功能訂閲”升級為基於“經營效果”的深度服務。商家不再為工具付費，而是為解決實際經營痛點買單。這種基於深度服務的商業模式，不僅將2025年的年度ARPU推高至2.8萬元，更通過高頻的經營互動建立了極高的客户粘性，形成了“效果驗證—增購—再驗證”的正向增長飛輪。

更關鍵的是，這套深耕多年的數字化基建，恰恰構成了AI商業化的稀缺護城河。在AI Agent時代，離交易和資金流最近的SaaS系統，因沉澱了高密度的私有商業數據而具備了不可替代性。有贊基於千億級交易數據與行業知識庫構建的“私有數據複利”，使得AI應用不再停留於通用層面的效率工具，而是進化為能直接驅動業績增長的“智能經營夥伴”。這種“基建先行、AI賦能”的複合增長引擎，正在將有贊從一家傳統的SaaS服務商，重塑為一傢俱備高確定性現金流與高成長性AI溢價的新型基礎設施運營商。

AI商業化再塑增長引擎：從“工具訂閲”到“效果付費”

有贊新的增長引擎在於其AI商業化戰略的實質性落地，這標誌着其商業模式正經歷從“軟件訂閲”向“效果付費”的深刻價值重構。正如有贊CEO白鴉在主板上市信中所言：“數字化是底座，智能化為增長引擎。”這句話精準概括了有讚的戰略意圖：在夯實完善的數字化底座之上，構建一個真正“有效果”的智能化引擎。在2026年，AI已不再僅僅是提升內部效率的輔助工具，而是直接創造營收的核心引擎，為有贊開闢了具備高確定性的第二增長曲線。

這一轉型的底層邏輯，是將SaaS的價值交付從“提供能力”升級為“交付結果”。過去，商家購買CRM或營銷工具後，仍需投入大量人力進行策劃與執行，工具的價值高度依賴於商家的運營水平。而現在，通過“加我智能”等AI產品，有贊能夠直接交付可量化的經營成果。比如可孚的案例：AI智能輔助問答讓諮詢師效率提升3倍，智能報告解讀讓業績翻倍，不加人、不加成本，直接出結果。這種“按效果付費”的模式，極大地提升了商家的付費意願與ARPU值，預計2026年AI相關直接收入將突破1億元，並帶動數億元的關聯收入增長。

更深層次地看，有讚的AI商業化並非追逐通用大模型的技術風口，而是建立在“業模一體”的堅實壁壘之上。有贊過去十幾年積累的千億級交易數據、分行業的客户成功指導手冊以及運營專家的經驗，共同構成了其獨特的“私有數據複利”。這使得其AI模型能夠深刻理解商業邏輯，將過去需要人工總結的“最佳實踐”轉化為可自動執行的智能決策。例如，“加我推薦官”能夠重構產品表達內容，讓商家的產品在AI問答中被優先推薦，直接切入了商家在AI時代最核心的獲客痛點。

此外，AI商業化還推動了有贊收入結構的多元化。除了保留基礎的訂閲費，使用量計費模式變得更加靈活，並新增了與“效果”直接掛鈎的收入流。這種模式升級，不僅增強了收入的確定性和成長性，也進一步加深了有贊與商家的綁定關係。當AI能夠持續為商家帶來可衡量的增量價值時，有贊就不再是一個可被輕易替換的軟件供應商，而是商家經營中不可或缺的智能夥伴。因此，AI商業化不僅是有贊技術實力的體現，更是其商業模式進化、價值創造能力躍升的關鍵標誌。

從“SaaS訂閲”到“生態分潤”：增值業務重構收入模型

根據智通財經APP瞭解，有讚的收入模型正從單一的“SaaS訂閲費”向多元的“生態分潤”模式演進。這一轉變的核心，是將有贊從一個單純的軟件提供商，重塑為一個深度嵌入商家交易全鏈路的“商業服務生態運營商”。在2025年，有讚的商家解決方案收入同比增長9%，成為拉動整體增長的關鍵引擎。這一數據的背後，是其“基礎SaaS+增值服務”收入結構的成功構建。

有贊不再僅僅滿足於收取固定的軟件訂閲費，而是通過支付、物流、分銷、消費者保障等一系列增值服務，深度參與到商家的每一筆交易中。這種模式的優勢在於，它將SaaS公司的收入與商家的經營成果直接掛鈎，形成了“商家增長-有贊增收”的共生關係。

其中，支付業務構成了這一生態的基石。有贊支付作為持牌支付機構，不僅為商家提供了交易結算的基礎設施，更通過支付分賬等功能，將資金流、信息流和數據流牢牢鎖定在自己的生態之內。這為後續的物流、分銷等增值服務的交叉銷售創造了天然的場景和入口。例如，當商家使用有贊支付完成一筆交易後，系統可以無縫推薦其使用有讚的物流解決方案或消費者保障服務，從而實現收入的層層疊加。

更深層次地看，增值業務的崛起，極大地提升了有讚的客户粘性和抗風險能力。相比於容易被價格戰衝擊的SaaS訂閲費，增值服務因其與業務流程的深度綁定而具有更高的替換成本。商家一旦在有讚的生態內完成了支付、物流、會員等系統的全面打通，其遷移成本將變得極高。這種“生態鎖定”效應，使得有贊能夠穿越行業週期，獲得更穩定、更具確定性的現金流。

此外，增值業務還為有讚的AI商業化提供了豐富的落地場景。AI技術可以賦能支付風控、優化物流路徑、精準匹配分銷商品，從而進一步提升增值服務的效率和價值。這種“SaaS+增值+AI”的三輪驅動模式，不僅優化了有讚的收入結構，更將其商業價值從“工具效率”提升到了“生態賦能”的全新高度。因此，增值業務的戰略地位，不僅在於其直接的財務貢獻，更在於它是有贊構建長期競爭壁壘、實現可持續增長的關鍵一環。

小結：從“數字化底座”到“智能生態”的價值兑現

綜上所述，有贊在2026年的這場轉板，是一次基於“數字化基建+AI複利+生態分潤”的商業邏輯徹底重估。

至此，有贊已成功完成了從“流量工具商”向“全鏈路經營者”的蜕變。其通過深耕線下連鎖的數字化底座，不僅鎖定了線下存量市場的廣闊紅利，更為AI商業化提供了稀缺的“私有數據燃料”；而“SaaS+AI+增值服務”的三輪驅動模式，則徹底重構了其收入結構與增長飛輪，使其從一家依賴訂閲費的傳統軟件公司，進化為一傢俱備高確定性現金流與高成長性AI溢價的新型基礎設施運營商。

未來，隨着AI Agent在商業場景中的深度滲透，以及線下連鎖業態數字化的持續升級，有贊所構建的這套“基建先行、智能驅動、生態共生”的價值體系，或將迎來更為廣闊的增長空間與估值重塑。對於資本市場而言，這或許正是重新審視這家SaaS老兵價值的絕佳窗口。