百果園集團

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，展望2026年，隨着百果園集團(02411)門店重回擴張，AI賦能降本，2B業務和“水果+零食”新業態拓展，公司有望重回增長。該行認為2026-2027年投資主線已從“還能不能活下來”切換至“利潤能修復多快，估值能切換多遠”，估值中樞有望快速上移。該行維持公司2026年EPS 預測0.01元，並增加2027-2028年EPS預測為0.09/0.12元。考慮公司正積極探索跨品類的業務組合調整，該行給予公司2026年1.7倍PB，對應目標價2.9港元，上調至“買入”評級。

中信證券主要觀點如下：

經營拐點已現，增長通道重啓在即

公司2025年全年營收81.74億元，2H25實現歸母淨利潤約0.25億元，標誌着經營拐點確立。截至2025年末門店4468家，下半年淨增82家，扭轉持續關店態勢;存量門店訂單量與毛利額均實現中個位數增長。公司已明確2026年計劃淨開200家門店，以“百果園+果多美”雙品牌覆蓋多層級市場。該行認為，2025年是百果園調整收官之年，2026年有望成為重回增長通道的起點。當前最重要的變化不是單年利潤是否轉正，而是門店模型、加盟回報、運營效率三項核心基礎變量已出現系統性改善。

戰略轉型：從“激進擴張”到“深度重構”

2024-2025年公司主動壓縮低效門店超1600家，門店從6081家峯值降至4468家，走出“先出清，後修復”的戰略路徑。2H25毛利率修復至10.0%，人工成本開支同比下降20.3%，銷售、管理、研發費用全面收縮;加盟生態同步再平衡，單店初始投資降至約23萬元，加盟成本下降。該行認為，本輪調整的核心成果並非簡單的“止損”而是公司將門店考核從“是否開着”切換到“是否賺錢”，最難的出清和盈利模型重建階段已基本過去，2025年下半年才是新週期真正啓動的起點。

To C基本盤重塑，“質價比”心智加速沉澱

公司將核心果品拆分為“客流品+毛利品”雙輪驅動，以“好果報恩”等活動拉動進店(系列銷售額5.24億元，全網曝光超9.57億次)，同步推動高毛利果品運營修復利潤。2025年門店訂單量維持中個位數增長，招牌果+A級果佔零售額62%，會員增至9530萬人;私域社羣3.2萬個，社羣用户年貢獻銷售額超45億元。該行認為，百果園已完成單店模型從“客單驅動”向“客流x結構優化驅動”的切換，本質上解決了水果專營店“高品質”與“高性價比”之間被市場認為存在衝突的問題，零售基本盤正從“止損式收縮”進入“質量型擴張”階段。

科技賦能集中兑現，AI成為重啓擴張的底層操作系統

2025年公司AI體系形成四層閉環:POS2.0+AI商品識別降低人力依賴，智能訂貨覆蓋超3000家門店優化損耗與週轉，Al門店診斷年提供超20萬次精準診斷，“果品知識大模型”將20餘年經驗轉化為數字知識底座。成效直接體現在利潤表:人工成本同比降20.3%，管理費用同比降38.3%。該行認為，科技投入的價值已不只是降本工具，而是讓百果園的運營變得“更輕、可追蹤、可複製”，其成熟度將為新一輪擴張提供“開一家，穩一家，賺一家”的組織能力保障，成為公司從調整期邁向高質量增長期的關鍵基礎設施。

多維增長極漸次落地，打開平台化增長空間

百果園增長邏輯已從單一門店擴張，轉向“零售基本盤修復+To B供應鏈外溢+新業態試運營”多輪驅動。2024年To B收入達12.6億元，同比增長21.7%;公司已明確2026年將全面開放水果供應鏈，通過“包園+分級銷售”整合上游並向商超、零食渠道等外部場景分發。更具想象空間的是，公司已啓動“水果+零食”分部試運營。該行預計，若模型跑通，2026年二季度起有望貢獻可觀增量。該行認為，這一平台化方向將把百果園從單品類水果零售商，逐步推向多場景食品零售與供應鏈服務商，這也是公司深耕多年的水果供應鏈最具槓桿效應的打開方式。