軒竹生物－Ｂ

收入同比大增逾70%，“三駕馬車”商業化突破在即......2025年軒竹生物-B(02575)順利步入商業化全面起步階段，進一步鞏固了公司的“造血優勢”並通過2025年報業績傳達出的跨越盈虧平衡點的預期。

在加速內生增長的同時，軒竹生物也在積極佈局創新出海，並於近期就公司兩大核心商業化品種與Boston Oncology達成了一項重磅BD交易。從業績持續改善的確定性上看，隨着軒竹未來兩年商業化突破在即，疊加後續BD交易帶來的里程碑付款持續兑現，公司有望穩步進入創新價值釋放的正循環。

此外，軒竹還在近期順利完成H股全流通備案，公司在二級市場的股票流動性有望得到根本性改善。在股價更真實反映內在價值的同時，軒竹的港股通標的地位也將持續穩固，為公司後續加速業績拐點與估值修復雙重邏輯的市場兑現打下堅實基礎。

2025商業化全面起步，未來兩年突破在即

近日軒竹生物2025年年度業績正式出爐。

得益於抗腫瘤業務板塊的兩款重磅品種上市實現初步商業化，公司期內實現收入5177.2萬元，同比大幅增加72.0%。

據智通財經APP瞭解，2025年軒竹生物兩款腫瘤核心產品雖處於商業化起步階段，但公司已前瞻性搭建了一支擁有專業銷售團隊超150人的初步成熟銷售體系。

聚焦商業化落地細節不難發現，公司在全國渠道網絡的鋪設速度上，已展現出亮眼進展。在批准上市到年底不足7個月時間，公司已推動吡洛西利覆蓋醫院500家、DTP藥房206家業務範圍，全域覆蓋了全國31個省、市、自治區，且期內全面完成了其在全國各省級陽光采購平台的掛網工作;針對地羅阿克，公司則順利推動該產品覆蓋醫院200家、DTP藥房206家產品覆蓋北上廣深等核心省市。

而在更為重要的醫保準入方面，吡洛西利在獲批上市當年即首次被納入國家醫保目錄，藉助醫保政策紅利，將加速產品臨牀滲透與商業化放量。

雖然2025年實現了強勁的創新藥業務收入增長，但軒竹生物仍處於商業化的起步階段，隨着核心商業化品種的持續放量，軒竹生物有望在2026年和2027年實現產品商業化的進一步突破。

目前來看，軒竹生物在未來2年已顯示出強勁的商業化放量預期。

今年3月份，吡洛西利重磅新適應症獲批：聯合芳香化酶抑制劑一線治療HR+/HER2-晚期乳腺癌。這是繼此前獲批聯合氟維司羣二線治療及單藥後線治療適應症之後，吡洛西利在國內獲批的第三項適應症。自一線適應症獲批後，該藥也由此成為國內首個且唯一覆蓋HR+/HER2-晚期乳腺癌一線、二線、後線全療程的同類藥物，同樣是國內首個單藥獲批且療效數據全球最優的同類藥物，預示着吡洛西利以差異化優勢強勢挺進乳腺癌這一大市場。

數據顯示，中國CDK2/4/6抑制劑市場預計2032年將達至130億元;另一方面，乳腺癌作為全球女性發病率最高的惡性腫瘤，僅國內便預計在2032年達到43.5萬例，其中約75%為HR+/HER2-亞型，存在龐大的未滿足治療需求。

吡洛西利作為國家“重大新藥創制”專項的成果，具備“國內首個且唯一”巨大先發優勢，一線適應症的獲批，意味着其目標患者羣體從後線治療擴展至更廣泛的新診斷人羣，市場準入端口大幅前移。並且，該藥一線適應症有望通過2026年年底的醫保談判進入新版國家醫保目錄，屆時吡洛西利將藉助醫保實現突破性放量。

而對於地羅阿克，該藥作為軒竹生物腫瘤賽道的又一重磅品種，其面向的是ALK重排晚期非小細胞肺癌(NSCLC)適應症。隨着該藥在軒竹生物商業化推進下於2026年底實現醫保國談准入，該藥有望在2027年實現突破性放量。

結合費用支出趨勢來看，報告期內公司已實現毛利3336.9萬元，同比增加102.33%，當期年度虧損大幅收窄55.88%，向市場傳遞出盈利潛力加快釋放的積極信號。

隨着公司商業化有望在2026年和2027年加速突破，軒竹或有望在短期內跨越盈虧平衡點，顯著超越此前的市場預期。

以卓越產品力書寫BD新答卷，內生增長+出海創收提高增長確定性

在當前環境下，一家創新藥企具備高投資確定性的重要標誌在於，將公司的現金循環支柱從融資現金流切換到經營性淨現金流。

軒竹生物之所以值得期待，在於期除了依託重磅商業化品種實現內生增長外，也在積極佈局出海，提高公司的全球商業化價值兑現與增長確定性。

今年 4 月 9 日，軒竹生物與 Boston Oncology 達成重磅海外授權合作，就兩款核心腫瘤創新藥吡洛西利與地羅阿克簽訂中東、北非超 20 國獨家授權與供貨協議。根據協議，軒竹生物將斬獲合計最高超 1 億美元的里程碑款項，外加區域銷售分成，這將持續增厚現金流，為 2026 年及後續業績增長提供堅實支撐。

此外，推動軒竹生物後續投資確定性持續走高的更大動力，還來源於核心品種的全球商業化價值兑現。

據智通財經APP瞭解，近年來新興市場(如拉美、中東、非洲等)正逐漸成為全球創新藥市場增長的重要力量，需求潛力主要由兩大因素驅動：一是當地的疾病負擔帶來的剛性治療需求，二是支付能力隨經濟發展和政策優化逐步提升。 以沙特為例，根據沙特“2030願景”，政府計劃將醫療支出佔GDP比重從當前的5%左右提升至更高水平，大力引入私立醫療和醫療旅遊，目標將利雅得打造成區域醫療中心。

更重要的是，這些地區的藥品監管體系雖不同於 FDA/EMA，但准入門檻和橋接試驗要求相對靈活。對於軒竹這類手握紮實臨牀後期數據的企業而言，中東無疑是一條現實且高效的變現通道，而這一高效出海路徑的背後，正是公司紮實的創新產品力作為核心支撐。繼吡洛西利BRIGHT系列臨牀研究結果先後於2025AACR/2025 ASCO/2025ESMO上發佈後，此次 BD 合作的另外一款核心產品地羅阿克，在 2026 年 AACR 大會上公佈其頭對頭挑戰克唑替尼的 III 期臨牀數據，試驗結果展現出地羅阿克在一線治療 ALK 陽性非小細胞肺癌中擁有更優異的生存獲益外，其突出的顱內抗腫瘤活性(IC-ORR 高達 91.7%)備受市場關注，也為公司核心資產出海提供了強有力的數據背書。

正是基於新興市場的巨大臨牀需求，以及公司核心品種的過硬產品力，軒竹生物與 Boston Oncology 達成深度合作，憑藉後者在醫藥銷售領域的專業能力及中東本地化區域資源優勢，可有效降低軒竹的海外市場開發成本、縮短上市時間，還能通過合作伙伴的本地化銷售渠道，進一步提升產品的可及性和市場競爭力，為後續重磅創新資產的全球佈局及軒竹生物國際化價值兑現作出重大貢獻。

結語

近期恆生指數和港股創新藥板塊持續震盪，連帶包括軒竹生物在內的不少基本面穩健的優質創新藥企在盤面上出現“折價錯殺”。但隨着後續公司“三駕馬車”商業化進程持續加速，以及在多個前沿創新技術方向持續穩步推進，公司創新兑現價值有望持續獲得驗證。

在完成H股全流通備案進一步打通內地與香港兩地資金雙向流通渠道的情況下，近期市場端的情緒錯殺反而為軒竹生物“砸出了”一個極具性價比的定價錨點。