國農控股

过去两年，机器人赛道在资本市场的热度经历了一个典型的周期：从概念驱动的情绪高点，到逐步回归商业化现实的冷静期。 

尤其是在港股市场，投资者已经明显变得更挑剔——他们不再为“技术想象力”单独买单，而是开始反复追问几个更朴素的问题：收入从哪里来？订单是否可持续？毛利率是否能提升？盈利路径是否清晰？

近日，在港交所开启招股的乐动机器人（01236），某种程度上踩在了一个微妙的时间点：它既不是一个纯粹讲AI故事的公司，也还没有完全进入成熟盈利阶段，而是处在一个更值得市场重新定价的中间状态：技术已经完成验证，亏损正在收敛，商业化正在放量。

这种状态也意味着，市场对其定价的逻辑，正在从虚无缥缈的“预期博弈”转向对“商业化确定性”的实证考察。如今，乐动机器人正在通过视觉感知底座与整机出海弹性的双向合围，试图向市场交出一份关于机器人如何真正落地、如何构建壁垒、如何完成从技术向生意的答卷。

嵌入主流供应链：以“感知基础设施”构建稳固基本盘

机器人行业从来不缺故事，无论是人形机器人、服务机器人，还是AI赋能的智能设备，资本市场都曾给予极高的想象空间。但随着时间推移，一个现实逐渐显现：大多数公司难以把技术优势转化为稳定的收入与利润模型。

港股市场对此尤为敏感，相比美股更偏好长期叙事，港股资金结构决定了其更看重短中期的经营确定性。因此，机器人公司在港股的估值锚，正在从“技术领先性”转向“商业化能力”。

在这个维度上，乐动机器人提供了一个相对少见的样本：首先，从收入规模来看，公司在过去三年实现了较快增长。

根据招股书，其收入从2023年的约2.77亿元增长至2025年的7.48亿元，复合增速约64.4% 。这种增长不是单一产品驱动，而是来自两个维度：一是视觉感知产品的持续放量，二是割草机器人从几乎零收入到形成规模。

其次，从客户结构来看，乐东机器人的视觉感知产品已经进入主流机器人厂商供应链，服务对象覆盖全球前十大家用服务机器人公司中的七家，以及全部前五大商用服务机器人公司。

更关键的是，公司客户留存和收入留存指标显示出一定粘性：2023年至2025年，公司客户留存率从84%提升至100%，净收入留存率持续超过100% 。这类指标在硬件+技术公司中并不常见，它说明客户不仅没有流失，反而在扩大采购。

从毛利和盈利能力来看，虽然公司仍处于亏损状态，但趋势正在改善。整体毛利率在2025年回升至25.7%，同时经调整净亏损率从2023年的-20.2%收窄至2025年的-3.5%。这背后反映的是规模效应逐步释放，以及产品结构优化的结果。

换句话说，乐动机器人的核心价值在于，它已经跨过了机器人行业最难的一道门槛：从“能做出来”走向“卖得出去”。

在智通财经APP看来，乐动机器人最核心的投资逻辑在于，它并非一家单纯的硬件代工厂，而是通过对激光雷达、算法模组等核心部件的饱和式研发，成为了智能机器人的“感知基础设施”提供商。

这种“卖铲子”的商业模式，赋予了乐动机器人极强的抗风险能力和市场渗透率——即便下游整机市场的品牌格局发生洗牌，只要智能化的趋势不变，作为基础设施供应商的乐动就能在技术复用的过程中持续获利。

撬开全球庭院市场，构建“B端支撑+C端爆发”盈利闭环

如果说视觉感知是乐动机器人的“盾”，那么以割草机器人为代表的整机出海业务则是其最具杀伤力的“矛”。

在二级市场的估值体系中，纯零部件公司往往受限于下游客户的景气度，而具备整机定义能力的公司则能通过直接触达终端消费者，撬动更高的毛利空间与品牌溢价。

目前，全球割草机器人市场正处于从传统的“埋线式”向“视觉导航无埋线”转化的技术更迭窗口期。传统割草机不仅效率低下，且安装维护成本极高，而乐动凭借其在视觉感知领域的积累，选择割草机器人作为其第二增长曲线，直接推出了基于全栈视觉算法的智能割草机器人。

在CES 2026上，乐动新一代N系列与M系列产品荣膺多项国际大奖，提出的“全周期草坪护理”理念，将修剪、收集、扫除整合为一体，这种产品力的跨代优势，使其迅速在欧美庭院经济中撕开了口子。2024年，公司割草机器人销量实现万台级突破，2025年上半年该业务收入更实现爆发式增长。

随着整机业务的放量，公司整体盈利结构也有所优化，从毛利表现看，乐动机器人的割草机器人2025年的毛利率高达42.3%，远高于视觉感知产品的平均水平，直接驱动了公司整体毛利率从2024年的19.5%显著提升至25.7%。

值得一提的是，出海业务不仅意味着更广阔的市场，更意味着更高的支付意愿与更良性的利润环境。

智通财经APP了解到，乐动通过“技术底座+垂直场景”的模式，成功避开了国内扫地机器人赛道极度的红海竞争，转而在更具消费弹性的海外庭院市场开辟了第二战场。

这种转型不仅证明了公司技术平台的可迁移性，更向市场展示了其极强的商业嗅觉与工程执行力。而本次公司上市后的定价核心，本质上是对乐动能否在保持视觉感知基本盘稳固的同时，将割草机模式复制到更多垂直品类的预期博弈。

从目前的趋势看，2025年经调整净亏损率已从2023年的20.2%骤降至3.5%，距离财务意义上的绝对盈利仅一线之隔。对于港股市场而言，一个即将跨越盈亏平衡点、且拥有清晰海外增长逻辑的机器人公司，其估值逻辑将从单纯的PS模式转向兼顾成长性与盈利确定性的PE模式。

站在港股IPO的门槛上，乐动机器人的价值研判逻辑已非常清晰，公司正经历一场估值的范式迁移：随着视觉感知底座的平台化效应显现，以及割草机器人整机在海外市场的爆发，其商业画像有望进化为具备“高毛利、高增长、高壁垒”特征的具身智能先锋。

在机器人赛道，乐动机器人通过底层技术的复用，打通了从组件到整机、从B端装机量到C端品牌溢价的盈利闭环。未来，公司能否通过AI大模型的持续赋能与产能的全球化布局，实现从亏损到规模化盈利的惊艳一跃，将决定其在二级市场长期的溢价水平。