網易－Ｓ

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持網易-S(09999)26/27年Non-GAAP淨利潤預測。現價對應港股12.7/11.3倍、美股12.8/11.5倍26/27年Non-GAAP P/E。維持維持網易-S(09999)跑贏行業評級及目標價 265港元/171美元(港美股均對應19/17倍26/27年Non-GAAP P/E)。港/美股上行空間46/44%。該行預測網易1Q26收入同增3%。

中金主要觀點如下：

1Q26旗艦產品矩陣展現經營韌性，預期收入穩健增長

1Q26旗艦遊戲展現出持續的經營韌性。其中：《夢幻西遊》電腦版3月1日宣佈同時最高在線人數突破390萬，再創歷史新高。根據該行觀察，《天下》端遊1Q26流水及付費率亦亮眼。手遊方面，根據七麥數據，《夢幻西遊》《蛋仔派對》《率土之濱》《燕雲十六聲》等1Q26移動端iOS流水均實現同比增長。

預期毛利率提升，銷售費率恢復相對常態

該行認為，遞延收入的健康增長和高利潤率自研遊戲及官服佔比逐步提升，為中長期盈利能力提供支撐。費用側25年同期因階段性影響銷售費率相對較低，1Q26恢復相對常態且有季度性投放，絕對額及費率同比均有提升。

年內重視海外突破及《遺忘之海》新遊進展;同時關注港股主要上市進程

展望後續：1)出海方面，《燕雲十六聲》國際服4月初隨新版本涼州上線，再次進入Steam全球暢銷榜前三(根據SteamDB);《Marvel Rivals》第六賽季表現亦相對亮眼。2)開放世界新遊《遺忘之海》已於4月底獲得版號並開啓刪檔付費測試招募，公司於FY25業績會表示產品將於今年暑期上線，該行認為有望成為下半年業績的重要增量來源。3)《無限大》研發進展中。該行判斷當前估值已較充分反映謹慎預期，下半年新品管線發力有望推動估值修復。此外，網易此前公告確認將港股由第二上市轉為主要上市，該行認為有望為納入港股通鋪路，或成為股價催化劑。