首鋼資源

智通財經APP獲悉，國元國際發佈研報稱，首鋼資源(00639)現金儲備充足，長期堅持高分紅政策（2025年97%）。該行更新公司目標價3.18港元/股，分別對應2026年和2027年16.5倍和15倍PE，目標價較現價有22%的漲幅空間，給予“買入”評級。

國元國際主要觀點如下：

2025年噸煤成本同比下降13%，精細管控成效顯著

2025年原焦煤單位生產成本373元人民幣/噸，同比下降13%。其中：可控現金生產成本（不含資源税等從價税費及折舊攤銷）229元/噸，同比下降9%；資源税等從價計徵税費隨煤價下行大幅減少。成本下降主要受益於：(i)原煤產量增長6%帶來規模效應；(ii)煤價下跌導致資源税等從價税費減少約30元/噸；(iii)材料消耗管控措施見效；(iv)利潤下降帶動效益工資相應減少，期間費率維持在6%左右。2026年公司目標成本再降3.5%-10%，措施包括：加大減員力度、材料招標透明化、提升洗出率等。

2026年焦煤有望供需邊際改善，近期焦炭三輪提漲落地支撐焦煤價格

預期2026年焦煤市場供需格局有望邊際改善。供給端，國內反內卷政策疊加安全生產管控趨嚴，部分21-22年保供核增產能因未獲產能置換指標面臨退出，國內焦煤供應預計平穩甚至下行。需求端，中東局勢持續擾動全球能源供給，動力煤價格上行間接帶動焦煤價格；26Q1經歷兩輪焦炭提漲後鋼廠盈利依然增加，開工保持積極性，近期第三輪提漲也開始落地執行，有利支撐焦煤價格穩健偏強運行。

公司三礦全面達產穩產，2026年Q1運營數據向好

2025年原焦煤產量525萬噸，同比增長6%，主要受益興無煤礦完成上下組煤轉化後恢復滿產；精焦煤產量315萬噸，精焦煤銷量313萬噸。2026年一季度公司原焦煤產量138萬噸（同比+22%），精焦煤產量96萬噸（同比+39%），自產精焦煤銷量98萬噸（同比+17%）。雖然售價受煤質影響同比微跌3%至1,170元/噸，但較2025年綜合平均售價1,066元人民幣有所回升。受益焦煤價格築底回升疊加公司精細管控成本，公司全年盈利改善可期。

風險提示

1.宏觀經濟下滑，國內焦煤需求不及預期；2.安監及限產政策風險帶來產量下降；3.國際焦煤價格大幅下跌；4.聯山煤化郭家溝煤礦審批不及預期；5.分紅派息不及預期。