騰訊控股

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持騰訊控股(00700)26、27年收入和Non-IFRS淨利潤預測。維持“跑贏行業”評級，維持目標價666港元，對應20x 26e Non-IFRS P/E，較當前股價有44%上行空間。當前交易於14x/12x 26e/27e Non-IFRS P/E。

中金主要觀點如下：

1Q26Non-IFRS淨利潤符合一致預期

騰訊1Q收入同增9%至1,965億元，低於一致預期，系流水遞延影響;Non-IFRS淨利潤同增11%至679億元，符合一致預期。

流水增速可觀，長青遊戲再創新高

26年春節較晚，導致部分遊戲流水以及分成遞延至後續季度確認(公司預計調整該部分影響後1Q VAS收入同增8%)。1Q遊戲收入同增8%，其中國內遊戲收入同增6%，流水同增超10%，《王者榮耀》流水創歷史新高、《和平精英》流水同增超30%，新遊《洛克王國：世界》首月雙端日活達1,300萬，考慮到遞延影響以及新遊貢獻，該行預計2Q國內遊戲收入同增12%;1Q海外遊戲收入同增13%(固定匯率下14%)，主要系Supercell旗下游戲《鳴潮》及《無畏契約》PC端貢獻，該行預計2Q海外遊戲同增10%。

1Q廣告加速;企業服務延續勢頭

1Q廣告收入同增20%，系網服和遊戲廣告主需求強、電商生態強化、視頻號庫存增長(1Q總時長同增超20%)以及微信搜索商業化提速，智能投放系統AIM+持續升級(賦能約30%的廣告主預算)，該行預計2Q廣告收入同增17%。該行測算1Q金融業務同增7%，好於此前預期，系商業支付量價改善，以及理財的穩健增長;1Q企業服務收入同增20%，系雲服務量價齊升、國際雲業務高速擴張(同增40%)以及微信小店交易額高增帶動的技術服務費上升。該行預測2Q企業服務收入同增25%，金融與企業服務收入同增10%。

主業盈利穩健釋放，AI投入積極可控

4月底騰訊開源發佈Hy3 preview LLM，兼顧實用性與性價比，已部署於公司內部131個產品實現協同迭代，下一步向更大參數模型演進。管理層認為微信/QQ/企業微信是Agentic AI天然的控制接口，未來若將小程序代碼轉化為AI Skills，有望構築差異化生態壁壘。根據公告，1Q剔除新AI產品的影響，Non-IFRS經營利潤同增17%，表明核心業務盈利能力穩健，有望為AI投入提供充足現金流支撐。該行預計2Q經調整營業利潤、經調整淨利潤分別同增7%/9%。

風險提示：宏觀經濟不確定性;監管擾動風險;成本或費用率高於預期。