騰訊控股

智通財經APP獲悉，小摩發佈研報稱，重申對騰訊控股(00700)“增持”評級。該行指，騰訊是一間優質的盈利複合增長公司，目前估值處於低點，而2026年第一季的披露框架已大幅降低AI投資的懸念，此前這因素一直壓抑其估值倍數。2026年第一季度綜合non-IFRS每股盈利同比增長12%，好過市場共識對2026財年5-8%增長的預測。

該行指，今次業績並未帶來單一決定性的催化劑，管理層在業績説明會及跟進電話中，均拒絕就AI的量化目標、ROI框架或旗艦模型時間表作出承諾。不過業績帶來了季度披露框架，把AI稀釋的爭議從敍事層面轉化為可量化的損益表項目。該行相信，估值重評將在6-12個月內逐步展開，由未來2-3份業績帶來的温和共識每股盈利上調，以及AI懸念風險溢價的逐步壓縮所驅動。

有三項風險值得留意。首先，2026年第一季資本開支達370億元人民幣，意味2026財年全年或達1,300-1,500億元人民幣，遠高於2025年，資本開支加速提升，可能重新激發市場對AI支出紀律的憂慮。其次，2026年第一季綜合增長包含一次性利好，例如同比股份酬金下降、投資收益強勁; 若剔除這些因素，實際增長與市場預期的差距可能收窄。第三，新AI產品的範圍在後續季度有擴大風險，可能削弱分拆披露的分析清晰度。