友邦保險

智通財經APP獲悉，華源證券發佈研報稱，友邦保險(01299)2026-2028年歸母淨利潤分別為69.12/74.06/83.63億美元，同比增速為10.87%/7.15%/12.93%，當前股價對應PEV分別1.33/1.21/1.09。鑑於友邦長期新業務增長動能充足，股東回報加速，首次覆蓋，給予“買入”評級。

華源證券主要觀點如下：

友邦保險歷史悠久，深耕亞洲壽險市場，受益於保障、儲蓄與健康管理需求擴張

友邦保險歷史可追溯至1919年上海成立的保險代理業務，後逐步拓展至東南亞市場，2010年在香港聯交所獨立上市，募資約205億美元，為當時全球第三大IPO。截至2025年報，友邦保險業務覆蓋18個市場，包括中國內地、中國香港、泰國、新加坡、馬來西亞等。該行認為，亞洲市場在人口老齡化、財富積累、醫療自費比例較高等因素推動下，對養老保障、健康險、長期儲蓄和財富傳承產品的需求持續提升，為友邦保險的長期增長和盈利能力提供支撐。

友邦保險新業務價值、税後營運利潤等指標均表現較好

2020-2025年公司新業務價值複合增速約為14.8%（按固定匯率），2025年新業務價值的60%來自於中國香港和中國內地地區，新業務價值中的91%來源於保障產品和低保證利率的基於收費的產品，在產品結構和假設變更的帶動下，公司2025年的新業務價值率同比提升4.0pct至48.5%，2025年公司每股税後營運利潤同比增長12%。公司對不同保單產品的投資採取差異化的大類資產配置策略，2025年末分紅業務投資資產中權益類佔比達到44%，公司73%的固收投資久期超過10年，資產負債久期匹配較好。

該行看好友邦保險未來新業務價值持續較快增長

1.中國內地新設機構有望實現較快增長。2025年中國內地九個新地區的新業務價值同比增長45%至1.18億美元，佔友邦中國業務整體新業務價值比重超過9%。根據友邦制定的未來規劃，中國內地2025-2030年每年目標新開業1-2個區域機構，並爭取期間實現40%的複合新業務價值增長。

2.內地訪客對中國香港業務的貢獻量有望持續提升。2025年友邦保險的中國香港業務實現了同比28%的新業務價值增長，其中中國內地訪客客户貢獻的新業務價值同比增速達到35%，佔中國香港整體新業務價值的51%。該行預計內地存量訪客和新增客户將持續為友邦的中國香港新業務帶來增量。

3.夥伴分銷渠道較快發展。夥伴分銷渠道對公司整體的新業務價值貢獻度由2022年的20%提升至2025年的27.2%。該行認為隨着友邦保險和盤古銀行（泰國）、PublicBank Berhad（大眾銀行）（馬來西亞）等長期合作關係的延續和深化，以及與花旗銀行和東亞銀行的跨國合作關係的持續，公司將通過這些合作關係接觸龐大的消費羣體，有望實現後續的持續增長。

公司重視資本管理，且具備合理審慎的管理能力

1.公司重視新業務的資本投入效率。2025年公司投入的每1美元資本對應3.8美元的新業務價值，回報期為3年，10年內資本回報率達到3.6倍。

2.股息和股票回購金額對應指標的制定較為合理。根據公司的資本管理政策，年度產生的自由盈餘淨額的75%用於派發股息和股份回購，其中自由盈餘淨額為考慮了新業務資本佔用的指標，採用該指標進行資本管理更科學。

3.在2025年披露的年報中董事會批准新一輪的17億美元回購，並建議增加全年每股股息10%至193.08港仙。公司通過積極的股票回購計劃配置自由盈餘的做法降低了過剩資本，使得營運ROE有效提升，2025年公司的股東分配權益營運回報增長至15.5%。

風險提示

經濟增長不及預期；權益市場大幅波動；渠道建設效果不及預期。