京東集團－ＳＷ

智通財經APP獲悉，國聯民生髮布研報稱，隨着收入結構優化及新業務減虧，預計京東集團-SW(09618)FY2026-FY2028年營業收入為13843/14560/15223億元，同比增長5.7%/5.2%/4.6%;預計經調整歸屬母公司淨利潤(Non-GAAP)分別為339/544/676億元，當前股價對應經調整PE分別為9/6/5倍。長期來看，公司供應鏈壁壘與日百韌性構成基本盤，外賣減虧及政策優化提供彈性，新業務協同下全品類滲透持續提升，全渠道協同下或進一步帶動利潤率修復。維持“推薦”評級。

國聯民生主要觀點如下：

事件：2026年5月12日，京東集團發佈2026年第一季度業績報告。2026年第一季度，公司實現營業收入3156.94億元，同比增長4.9%;其中商品收入2448.19億元，同比增長1.0%，服務收入708.75億元，同比增長20.6%。利潤端方面，公司實現Non-GAAP歸母淨利潤73.79億元，Non-GAAP淨利率為2.3%。5月18日，公司正式宣佈2026年京東“618”將於5月30日晚8點開啓，京東旗下歐洲線上零售品牌Joybuy將迎來首個“618”。

京東零售：服務收入延續高增長，零售利潤率創新高

2026Q1京東零售收入2685.88億元，同比增長1.8%;經營利潤149.60億元，同比增長16.5%，經營利潤率同比提升0.7pct至5.6%，創歷史同期新高。分品類看，電子及家電收入1321.71億元;日百收入1126.48億元，同比增長14.9%。日百品類維持較快增長，公司在超市、健康護理、家居用品、服裝等品類的滲透率持續提升。服務收入同比增長20.6%，明顯快於商品收入增速。其中平台及廣告收入同比增長18.8%，物流及其他服務收入同比增長21.7%。

該行認為，公司收入結構持續向高毛利的平台化、生態化業務傾斜，3P生態、廣告營銷及供應鏈服務能力仍在釋放經營槓桿。用户運營方面，公司年度活躍用户數再創新高，用户規模和購物頻次實現強勁增長;JD Plus會員規模實現同比兩位數增長。5月18日，公司正式宣佈2026年京東“618”將於5月30日晚8點開啓，並首次實現“全場景、全產業AI化”升級。AI能力覆蓋經營診斷、商品運營、營銷投放、直播轉化及售後服務等全鏈路，進一步強化公司AI零售與商家生態協同能力。

新業務：外賣業務快速擴張，已實現單均經濟模型持續改善

由於新業務戰略投入增加，2026Q1營銷費用同比增長45.8%至153.72億元，營銷費用率同比提升1.4pct至4.9%;履約/研發/管理費用分別同比增長18.5%/48.6%/48.7%。費用端顯著增長主要系外賣補貼、即時配送體系建設以及AI技術投入。管理層會上表示，京東外賣不是一項獨立業務，而是通過即時零售與核心零售業務形成協同。該行認為，京東外賣已實現單均經濟模型持續改善，整體投入環比明顯收窄，並在用户增長、購物頻次提升及跨品類消費方面開始反哺核心零售業務，有望進一步帶動商超、日百、藥品及即時配送需求。海外方面，京東旗下歐洲線上零售品牌Joybuy將迎來首個“618”，通過自建物流網絡覆蓋英國、德國、荷蘭、法國等地。

股東回報：現金儲備充裕，持續推進回購

2026Q1公司共回購約4450萬股A類普通股，金額約6.31億美元，佔2025年底流通股約1.6%。該行認為，公司當前仍具備較強現金流安全邊際，短期外賣等業務投入不會明顯影響整體財務穩健性。

風險提示：政策監管風險;電商行業競爭加劇;海外上市監管政策風險。