同程旅行

智通财经APP获悉，国海证券发布研报称，同程旅行(00780)作为下沉市场OTA平台龙头，持续受益于国内长短途旅游的需求释放、下沉市场渗透率提升、国际业务拓展以及线上线下流量深耕下的用户增长，该行预计公司2026-2028年营收分别为211/236/263亿元，归母净利润分别为33/38/44亿元，对应摊薄EPS为1.4/1.6/1.9元，对应P/E为9.1/7.9/6.8倍;该行给予2026年同程旅行目标市值482亿元人民币，对应目标价24港元，维持“买入”评级。

国海证券主要观点如下：

事件：2026年5月21日公司发布2026Q1财报，2026Q1公司实现收入50.1亿元(yoy+14.4%);实现经调整净利润9.4亿元(yoy+19.4%)，对应经调整净利润率18.8%(yoy+0.8pct)。

核心在线旅游平台：OTA主业稳健增长，酒店管理业务继续贡献高弹性增量

2026Q1核心在线旅游平台实现营收44.5亿元(yoy+17.3%)，整体延续稳健增长趋势。分业务来看，

1)交通票务：2026Q1实现营收21.2亿元(yoy+6.2%)，在交通票务需求增长及增值产品持续丰富的带动下保持稳健增长，公司通过优化慧行系统及强化服务体验，为用户提供可行的端到端出行解决方案;国际机票业务尽管受到部分地区地缘政治因素扰动，但仍实现业务量及收入稳健增长;

2)住宿预订：2026Q1实现营收13.6亿元(yoy+14.7%)，主要受益于住宿需求增长及高品质酒店间夜占比持续提升，同时公司通过精准用户运营及国际供应链拓展，推动国际酒店业务快速增长;

3)其他：2026Q1实现营收9.6亿元(yoy+59.6%)，延续高增长趋势，主要受益于酒店管理业务优异表现及万达酒店并表贡献。截至2026年3月末，公司在营酒店数量已超过3,200家，另有逾1,900家酒店处于筹备中。

用户表现：年付费用户及服务人次保持增长，下沉市场优势持续巩固

2026Q1公司平均月付费用户数为4640万人，同比基本持平;截至2026年3月末，公司年付费用户数达2.54亿(yoy+2.7%)，12个月累计服务人次同比增长4.5%至20.5亿，用户规模及活跃度整体保持稳健增长。用户结构方面，公司持续深耕大众旅游市场，截至2026年3月末，超过87%的注册用户来自中国非一线城市，同时依托微信生态及自有APP流量增长，进一步强化低线城市用户渗透与品牌影响力。

风险提示：下沉区域发展不及预期;国内消费复苏不及预期;国际扩张策略推进不及预期;市场竞争加剧，行业增长不及预期;用户增长不及预期;AI赋能不及预期;潜在的数据安全问题和涉及到“大数据杀熟”的监管问题风险。