智譜

智通財經APP獲悉，招商證券國際發佈研報稱，智譜(02513)推理效率突破進一步提升商業化前景，予“增持”評級，現正審視目標價。其上週五(22日)發佈GLM-5.1高速版API，輸出速度達400 tokens/s，模型輸出速度大幅提升，刷新全球大模型廠商API速度上限，首次在國產大模型中將旗艦能力與極致低延遲同時帶入生產環境。

報告提到，新架構降低推理成本，上週四(21日)發佈ZCube下一代推理網絡架構，千卡生產集羣落地，吞吐提升逾15%、TTFT P99降低40.6%、網絡硬件成本減少33%。

招商證券表示，Agent場景下數十輪調用，速度差異被指數放大。高速版使實時協作、3D交互建模、實時工具生成等此前因延遲無法實現的產品形態成為可能; 推理效率是MaaS商業模型的核心槓桿：400 TPS + ZCube(吞吐升15%、網絡成本降33%)組合，同時優化飛輪兩端-提升智能供給速率、降低單位Token生產成本。高速版若全量上線，有望進一步提升ARR預期及利潤率改善預期。

該行持續看好智譜以“追求模型智能上界”為核心，在編程能力持續深化技術壁壘和商業化閉環，持續提升模型定價權。未來重點關注(1)6月初獲納入恆生指數/恆生科技指數及後續納入港股通; (2)GLM模型持續迭代; (3)開放平台ARR增長及利潤率改善; (4)下半年科創板上市進程; (5)國產芯片供給提升及適配進展。主要風險包括(1)禁售期結束後大股東減持; (2)模型迭代不及預期及模型競爭加劇; (3)投入超預期。