萬國數據－ＳＷ

算力产业正步入由大模型规模定律（Scaling Law）、推理应用规模化与智能体落地共同驱动的AI超级周期。与上一轮云计算周期脉冲式需求不同，本轮算力需求已转向长期、海量的刚性增长，全球科技巨头与头部云厂商纷纷重启资本开支扩张，数据中心作为AI基础设施，成为核心受益环节。

这一需求质变正在改写数据中心行业的游戏规则。传统IDC时代，行业竞争围绕机柜、区位和客户资源展开；AI时代，竞争核心已迭代为电力获取能力、高密度建设能力、资金实力、工程交付效率和长期运维稳定性。

行业底层逻辑的重构，必然带来估值体系的转变。数据中心不应再被视为静态、成熟、低增长的“收租型”公用事业资产，而应被定义为处在资本开支、技术升级、需求扩张三重周期交汇点上的高成长基础设施平台。对其价值的评估，不能只看单期EBITDA、当前利用率，而应采用动态多阶段模型：短期看订单与交付，中期看利用率爬坡与EBITDA扩张，长期看自由现金流、资本回报率和资产再循环能力。谁能将AI算力需求持续转化为新增容量、收入增长和现金流扩张，谁就能获得长期价值重估。

国内领先的数据中心平台万国数据-SW（09698）凭借资金储备、客户订单、资源布局、交付运营四大核心壁垒，成为本轮AI基建爆发周期中确定性最高的受益标的之一。

资金优势构筑竞争壁垒 多元化融资支撑周期扩张

数据中心是重资产行业，数据对供电、散热和工程建设的要求高，单体项目投资大、建设周期长，资本实力已成为核心进入壁垒。

智通财经APP注意到，截至2026年一季度末，万国数据现金及现金等价物达148.23亿元。公司构建了覆盖境内外股权、债权、资产证券化的多元化融资体系。一季度，公司通过出售财务投资对象DayOne Data Centers部分股权回笼3.85亿美元，交易后仍持有其19.9%股权，对应最新C轮估值价值超22亿美元。本次交易既兑现投资收益、增厚现金流，又保留了海外资产的成长收益。公司将全部变现资金投向AI基建领域，聚焦主业、优化资本配置。

此外，公司在2025年完成ABS资产证券化项目及C-REIT首次发行，并在2026年初向华泰资本发行3亿美元可转优先股募资，进一步增强资金储备。

充裕的现金储备、多元的融资渠道和成熟的资产变现能力，使万国数据在行业扩张窗口期拥有显著的先发优势和抗周期能力。算力需求集中爆发时，中小IDC企业往往受制于资金规模、融资成本和资产负债表压力，难以及时扩产和交付；而万国数据则具备快速承接大客户算力需求、大规模推进项目建设和持续优化资本结构的能力。

订单兑现验证需求刚性 头部客户深度协同

AI算力需求已从产业趋势全面转化为真实可落地的订单。一季度，万国数据新增净签约200MW，创单季历史新高。同期，公司签约及预签约面积同比增长11.7%，利用面积同比增长12.7%，运营面积利用率提升至77.3%。截至一季度末，公司运营面积签约率维持在92.8%的高位，在建面积预签约率达到84.4%。截至目前，公司今年累计签约规模已近350MW，超过2025年全年签约总量。

对数据中心企业而言，签约、预签约和利用率是最重要的先行指标。头部客户提前锁定大容量算力资源，代表长期算力需求的回暖；利用面积和利用率的稳步提升，说明存量资产正在转化为稳定收入。

重资产+强运营：万国数据大力加码AI基础设施

订单落地只是第一步，稳定交付、持续运营、长期变现，才是数据中心企业长期核心竞争力所在。

核心逻辑在于，数据中心不再是机柜堆叠，而是高功率密度、稳定供电、工程效率和长期运维能力的综合竞争。在核心区域，优质土地、电力和合规资源日益稀缺，具备资源获取和规模化交付能力的平台价值更加突出。

针对客户分层化的算力需求，万国数据通过“成熟市场+新兴枢纽”协同布局，打造高效的基础设施网络。公司在京津冀、长三角、粤港澳及西南一线周边的成熟市场，凭借低时延与高网络质量优势，锁定对实时性要求严苛的核心算力需求；同时在乌兰察布、和林格尔、中卫等新兴枢纽节点，利用能源与成本优势，大规模部署面向训练与推理的异构算力集群。

万国数据已形成从资源获取、项目建设、客户签约、容量交付到长期运营的完整闭环。截至一季度末，公司运营面积达67.43万平方米，同比增长10.4%；在建面积达11.84万平方米，环比增长60.0%。为承接AI算力增量需求，公司宣布计划未来三年投入300亿至500亿元资本开支建设数据中心。这一资本开支规模不仅创公司历史新高，也充分体现了对AI算力长期需求的信心。

AI基建长周期开启 强者恒强格局确立

未来数年，数据中心将进入扩容期，行业增长红利将加速向具备综合竞争优势的头部平台集中，中小厂商的生存空间将进一步收窄，这一趋势将放大万国数据的核心竞争力。

万国数据通过充裕现金储备与多元融资体系筑牢资金护城河，头部客户支撑订单高增，核心区域优质资源储备夯实产能基底，全链条闭环运营保障高效交付与稳定运维，契合AI时代数据中心行业的核心竞争逻辑。随着AI基础设施刚性需求释放，公司有望凭借全方位平台能力尽享行业红利，实现产能、收入与现金流稳步扩张，迎来业绩与估值的戴维斯双击。