石藥集團

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮對外授權收入確認節奏變化，下調石藥集團(01093)2026年淨利潤17.6%至75.03億元，上調2027年淨利潤72.2%至78.56億元當前股價對應2026/2027年9.3倍/8.7倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮本次盈利預測調整僅因收入利潤確認節奏變化，該行看好公司業績恢復增長以及對外授權在後續三個季度的持續兑現，維持12.00港元目標價，對應15.9倍2026年市盈率和14.9倍2027年市盈率，較當前股價有70.5%的上行空間。

中金主要觀點如下：

1Q26業績符合市場預期

公司公佈1Q26業績：收入64.65億元，同比下滑7.8%;歸母淨利潤8.60億元，同比下滑41.8%，經調整淨利潤8.42億元，同比下滑40.3%，符合市場預期。表觀收入利潤下滑主要是因為對外授權因收入確認節奏而同比下滑，該行預計後續季度授權收入確認仍將維持相對高位水平。

內生成藥業務實現恢復性增長

1Q26公司成藥收入52.24億元，其中神經系統23.31億元(YoY+22%/QoQ+9%)，抗腫瘤5.65億元(YoY+2%/QoQ+2%)，抗感染8.38億元(YoY-9%/QoQ持平)，心血管5.38億元(YoY+31%/QoQ+9%)，呼吸系統2.71億元(YoY-17%/QoQ-17%)，消化代謝2.48億元(YoY-17%/QoQ+49%)，其他成藥2.87億元(YoY-21%)，授權費收入1.46億元(YoY-80%/QoQ-19%)，該行測算剔除授權費收入後公司內生成藥收入同比實現6.2%的恢復性增長，盈利能力亦有所增強，該行期待公司內生業務全年保持恢復增長態勢。

研發進展順利，持續授權值得期待

2026年1月公司將其緩釋給藥技術平台及多肽藥物AI發現平台以及包含SYH2082(長效GLP1R/GIPR激動劑/正推進至I期臨牀)、3個臨牀前以及4個新增項目分子授權給阿斯利康，目前一切進展順利。同時，公司的KN026(HER2雙抗)、SYS6010(EGFR ADC)、SYS6043(B7-H3 ADC)、SYS6002(Nectin-4 ADC)等多款創新分子即將在2026 ASCO讀出數據，該行期待後續有持續的對外授權以及里程碑收入確認。

風險提示：研發產出不及預期，集採降價超預期，對外授權不及預期。