小鵬集團－Ｗ

小鵬汽車

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，當前小鵬集團-W(09868,XPEV.US)港/美股分別對應2026年1.1/1.1x P/S，維持跑贏行業評級，考慮公司AI業務投入加大、芯片成本上漲，下調2026年Non-GAAP淨利潤 25%至23億元，維持2027年盈利預測。公司泛AI業務加速推進，維持港/美股目標價90港幣/23美元，SOTP估值參考正文，分別較當前股價存36%/40%上行空間。

中金主要觀點如下：

1Q26業績符合該行預期

公司公佈1Q26業績：營收130.3億元，同比-17.6%/環比-41.4%;Non-GAAP淨虧損為16.9億元，業績符合該行預期。

1Q26交付量同比回落但結構改善，單車收入同環比提升

公司1Q26交付62,682輛，同比-33.3%，環比-46.1%。分車型看，MONA M03仍為主力車型，1Q26交付20,432輛，佔總銷量約32.6%;X9和P7+分別交付9,171輛和9,066輛，合計貢獻約29%。得益於產品結構改善，1Q26公司單車收入為175,478元，同比+14.8%，環比+7.0%。

汽車業務毛利率同比增長;前瞻投入帶動研發費用增長

1Q26公司毛利率為20.6%，同比+5.0ppt，環比-0.7ppt;其中汽車業務毛利率為12.1%，同比+1.6ppt，環比-0.9ppt。汽車毛利率同比提升主要受益於成本下降及車型組合改善，環比下降主要系存儲芯片及電池相關成本上升帶來的單車成本增加。研發費用29.1億元，同比+46.8%，環比+1.1%，主要系新車型及AI相關技術開發費用增加;SG&A費用同環比下降。

2Q毛利率有望保持平穩;泛AI生態加速進化

小鵬GX定位全尺寸新科技旗艦SUV，26.98萬元起的限時權益價較市場預期更低，上市12小時大定突破24,863輛。公司已在海外設立3個生產基地，該行預計出口量有望逐季向上;高端車型及海外佔比提升，有望對衝成本上漲壓力。智能化方面，該行判斷VLA2.0有望持續OTA，提升模型能力上限;公司計劃在3Q展示新一代人形機器人Iron、推動Robotaxi啓動示範運營，該行認為公司智能化投入有望逐步由技術領先轉向產品體驗和商業價值兑現階段。

風險提示：AI+業務進展不及預期;乘用車市場需求不及預期