百奧賽圖－Ｂ

智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，預計2026-2028年百奧賽圖-B(02315)歸母淨利潤分別為4.23億、6.61億、9.56億，同比增長分別為144.07%、56.3%、44.68%。根據公司所屬板塊及主營業務，選取昭衍新藥、成都先導、藥康生物等企業作為可比公司。目前公司股價對應38倍2026年PE，給予公司2026年平均估值47倍PE，對應市值為228億港元，目前市值183億港元，對應24.5%的上漲空間，首次覆蓋給予“買入”評級。

申萬宏源主要觀點如下：

創新技術平台厚積成勢，A+H上市後步入加速兑現階段

百奧賽圖歷經十多年發展，彙集了基因編輯模式動物製備、模式動物繁殖和供應、臨牀前藥理藥效評價以及抗體藥物發現四個平台為一體的國際性生物技術企業。2022-2025年營收復合增速37.2%，2024年首盈利、2025年歸母淨利潤1.73億元，進入利潤釋放期。公司形成以模式動物+千鼠萬抗雙輪發展的核心業務軸，深度佈局國內外市場，憑藉技術閉環+數據壁壘+全球化佈局+AI賦能，有望成長為全球領先的抗體藥物源頭創新平台

行業需求持續擴容，臨牀前CRO與模型鼠景氣度上行

中國臨牀前CRO市場持續擴容，2023年規模405.8億元，預計2030年達899.3億元；模型鼠賽道高景氣，行業競爭轉向模型數量、繁育能力等綜合比拼。截至2025年底，內部開發了約5,000種基因編輯動物及細胞模型，其中包括靶點人源化小鼠2,000餘種，在北京、海門建5.5萬㎡動物中心，形成“模型開發-繁育-藥效驗證”一體化壁壘。公司模式動物與臨牀前CRO業務多年來持續保持強勁的增長態勢，且已與全球領先的創新藥企建立起深度緊密的合作關係，高壁壘疊加行業紅利，份額有望持續提升。

AI+RenMice平台抗體業務加速兑現，平台價值與研發轉化逐步顯現

依託RenMice全人抗體平台及“千鼠萬抗”計劃，截至2025年12月31日，公司“千鼠萬抗”計劃已完成約1,200個靶點的評估調研並基本上已對所有靶點進行抗體開發，形成了超百萬個抗體結合表位豐富的抗體分子序列“貨架”。2022-2025年抗體業務複合增速37.8%，毛利率穩定85%以上。2026年5月，公司新一代AI平台RenSuper上線，實現抗體篩選智能化、自動化，效率顯著提升。AI賦能+授權轉化+高毛利變現，平台價值持續兑現，成長潛力突出。

風險提示

技術升級迭代風險；境外經營及匯率波動的風險；動物模型不能滿足客户需求的風險；抗體開發不及預期的風險。