台積電

英特爾

智通财经APP获悉，过去一年台积电(TSM.US)股价累计上涨约116%——放在任何行业都堪称惊艳——但与英特尔超过500%的涨幅和美光超过800%的涨幅相比，全球晶圆代工龙头反而成了本轮AI芯片盛宴中的“落后生”。那么，是什么让台积电跑输了曾经被市场遗忘的英特尔和“存储周期股”美光?台积电的“慢牛”背后，隐藏着怎样的战略逻辑与风险?

业绩炸裂，却非“弹性最大”的标的

从基本面看，台积电毫无瑕疵。2026年第一季度，台积电合并营收约1.13万亿元新台币(约合359亿美元)，同比增长35.1%，税后纯益约5,725亿元新台币，同比增长58.3%。毛利率历史性地突破66%至66.2%，营业利益率达58.1%，税后纯益率达50.5%。高效能运算(HPC)营收占比首次突破六成，取代智能手机成为最大收入来源。

董事长魏哲家已上修全年营收目标至“年增超过30%”，并预计2026年资本支出将靠近520亿至560亿美元区间的上限。

然而，市场给予台积电的估值却异常克制。截至6月19日，台积电市盈率约39.8倍，虽高于行业均值，但与美光(年内涨超260%)、英特尔(年内涨超260%)的爆发力相比，台积电显然不是本轮AI行情中“弹性最大”的标的。

根本原因在于：台积电是“卖铲子”的，而非“挖金子”的。 美光受益于DRAM合约价在过去五个季度累计涨超300%，英特尔受益于市场对其18A制程和代工业务转型的预期重估。而台积电的晶圆代工业务虽需求旺盛，但定价策略更为稳健——据此前报道，台积电已准备下半年再次提价约15%，但与存储芯片价格“暴涨”相比堪称温和。

产能满载却“拱手让单”：战略克制还是力不从心?

台积电当前面临的核心矛盾是：需求无限，产能有限。据媒体报道，由于AI基础设施需求已远超台积电先进制程产能，三星电子正收到来自谷歌、AMD、特斯拉等越来越多全球客户的芯片代工订单。台积电已将绝大多数先进节点产能锁定给英伟达、苹果、AMD、博通、迈威尔科技及联发科等头部客户，新客户、小批量订单“根本无法挤进去”。

一场“供应链大挪移”正在发生。谷歌正与三星讨论可能生产其下一代Axion处理器，并考虑最早在2028年将部分TPU代工订单从台积电转移至三星;AMD也在与三星商讨未来部分CPU的生产事宜;英伟达的Groq LPU已由三星代工。

魏哲家在6月初的股东会上坦言，即便持续扩张全球产能，公司仍无法在未来数年内满足AI驱动的芯片需求。当被问及资本支出高点何时到来时，他的回答是：“我也不知道，但是下面几年都很好。我现在没有看到(停止的)指标。”

台积电并非没有扩产。 2025年至2026年间，台积电在全球同步新建与改造的12英寸晶圆厂达18座，新产能以2nm和3nm为主。但芯片制造基础设施的建设是“耗时且需大量资本的过程”，短期内产能瓶颈无法根本缓解。

面对订单外流，台积电的态度颇为耐人寻味。据此前分析，管理层似乎并不急于通过激进扩产或大幅提价来“堵住”每一寸产能缺口，而是更倾向于维护长期稳定的客户关系。这种“战略克制”在短期可能意味着市场份额的让渡，但在长期或许能换来更健康的客户信任与定价话语权。台积电仍然可以运用战略定价手段来提高利润率。

地缘政治：悬在台积电头上的达摩克利斯之剑

台积电的产能高度集中于中国台湾，这一结构性风险始终是投资者无法忽视的变量。在地缘政治层面，台积电近期获得了一个积极信号：美国商务部已向台积电南京厂发放2026年度出口许可，允许其无需单独申请即可获得受美国出口管制的设备。这一“年度许可证”确保了台积电在中国大陆的产线运营不受中断。

但长期风险并未消除。美国政府已明确表示将推出更广泛、税率更高的全面关税。台积电在美国亚利桑那州的产能仍在爬坡阶段，短期内无法完全替代中国台湾的产能中枢。如何在“美国制造”的政治压力与“台湾产能”的成本效率之间取得平衡，将是台积电未来数年面临的核心战略课题。

英特尔“王者归来”：台积电的真正威胁?

英特尔股价从2025年中约19美元的低点暴涨至如今超133美元，累计涨幅超600%。这一逆转的核心逻辑在于市场对英特尔先进制程制造能力信誉的重建。

2026年6月16日，英特尔在VLSI国际研讨会上披露，18A-P制程已正式进入风险试产阶段。18A采用全环绕栅极晶体管和背面供电技术，可在相同功耗下实现9%的性能提升。更关键的是，18A已先后完成设计定版、客户流片及内部产品导入等关键阶段。

与此同时，市场传出英特尔可能与苹果达成战略合作，在美国本土设计和制造芯片;英特尔还与联电深化合作，将3nm先进制程纳入合作范围。分析师指出，高通、AMD是最有可能考虑三星的客户，而苹果、博通则在评估英特尔的技术。

不过，英特尔的代工业务仍处于“烧钱”阶段。2026年第一季度，英特尔代工总收入54亿美元，同比增长16%，但外部客户收入仅1.74亿美元，其余均为内部芯片;代工业务当季营运亏损达24亿美元。GAAP口径下，英特尔第一季度仍录得37亿美元净亏损。

台积电的技术壁垒依然深厚。 3nm制程出货占其第一季度晶圆销售金额的25%，5nm占36%，7nm占13%，先进制程(7nm及以下)合计占晶圆销售金额的74%。SemiAnalysis首席分析师指出，AI工作负载正向复杂的智能体演进，CPU面临“极其严重的产能短缺”。在这一背景下，台积电作为全球最可靠的先进制程供应商，其地位短期内难以被撼动。

估值与展望：23倍市盈率下的“买入”时机?

从估值角度看，市场对台积电的定价并未透支未来。截至6月19日，台积电市盈率约39.8倍，但考虑到其2026年营收增速预计超30%、毛利率稳定在66%以上，以远期市盈率衡量，台积电估值接近行业均值。此前有分析指出，台积电的估值仍在23倍左右的合理区间，与半导体行业平均市盈率21.5倍非常接近。

魏哲家对2030年的能见度给出了“相当大的信心”的判断。台积电预计未来三年资本支出将“显著高于”过去三年，2028财年资本支出可能接近750亿美元。如此庞大的资本开支计划既彰显了管理层对AI长期需求的信心，也意味着巨大的执行风险——若出现意外经济衰退或AI投资热潮退去，高额的折旧与摊销可能对利润率形成显著压制。

不过，台积电股价技术图形上果断突破390美元关键阻力位且未见回落，彰显出极强的上升势头。多位知名华尔街策略师在今日联合发布的研报中承认，此前在4月份对台积电的评级下调“可能操之过急”。随着亚马逊等科技巨头自研芯片的普及，以及谷歌构建AI云与英伟达支持的Neoclouds展开激烈竞争，未来3到4年内，晶圆代工产能饱和的能见度极高。