Silvercorp Metals

在全球能源轉型與地緣政治變局的雙重驅動下，貴金屬及戰略金屬的戰略價值正被重新定價。黃金在歷史高位區域夯實新平台，白銀在連續六年供需短缺中積蓄彈性，銅則作為電氣化時代的“新石油”備受追捧。在此背景下，具備白銀基本盤穩固+銅金高增量落地+全球化資源佈局的綜合性礦企，迎來歷史性價值重估窗口，希爾威（SVM.US）正是本輪行情的核心受益標的。 

在中國白銀生產領域，希爾威佔據舉足輕重的地位——按2025年白銀產量計算，公司在中國排名第三，年產量超700萬盎司，市場份額達6.3%。依託這一穩固的基本盤，公司通過收購Adventus及Chaarat ZAAV，成功將業務版圖從中國拓展至南美及中亞，形成了橫跨三大洲的多元化資產組合。希爾威正憑藉精準的國際併購與紮實的項目推進，向全球多元化貴金屬生產商加速躍遷。

銅金礦建設加速推進 南美板塊成為核心增長極

南美市場是希爾威未來2–5年最確定的業績增長極，核心依託收購加拿大Adventus所得的厄瓜多爾資產，以El Domo銅金礦為核心增量、Condor金銀礦為長期儲備，形成“在建落地+遠期儲備”的階梯式增長體系。

作為在建旗艦項目，El Domo銅金礦總投資2.84億美元，礦山服務年限13年，投產後預計累計產銅近15萬噸、金約10噸、超200噸白銀以及近20萬噸鉛鋅，將為希爾威貢獻長期、穩定的金、銅和白銀核心金屬產能。

項目的經濟指標表現同樣優異，按銀價3000美元/盎司、銅價9700美元/噸，税後淨現值（NPV8%）可達5.73億美元，內部收益率高達45%，回收期僅3年，盈利前景突出。建成投產後，將大幅增厚希爾威整體盈利水平，有望重塑市場對希爾威的業績估值預期。

目前，El Domo銅金礦建設穩步推進，團隊優化、社區工作、選廠建設、優化選礦工藝以及礦坑剝離等工作有序落地，投產節奏清晰。同時，項目開發將持續帶動當地就業、基建升級與資源綜合利用，為當地的社會和經濟發展注入強勁動力，屬地經營環境持續向好，進一步降低海外運營風險。

此外，希爾威同步持有厄瓜多爾Condor金銀礦優質儲備資產。項目位於高產的薩莫拉銅金礦帶，資源潛力雄厚。其中，Camp和Los Cuyes礦牀的控制+推斷資源量有81噸黃金和570噸白銀。2025年初步經濟評估報告中顯示，按金價2600美元/盎司，税後淨現值達5.22億美元（NPV5%），內部收益率29%，回收期僅3年。作為儲備項目，後續轉開發後，將持續增加希爾威資源儲備，企業價值將再次得到提升。

佈局中亞 構建全球三足鼎立資源格局

如果説厄瓜多爾El Domo銅金礦是希爾威在拉美市場的銅金戰略支點，那麼吉爾吉斯斯坦Chaarat金礦，則奠定了公司在中亞高端黃金賽道的核心陣地，與美洲資產形成跨區域互補，正式構築起公司“拉美銅金+中亞黃金+國內基地”的三足鼎立全球化產業格局。

今年1月，希爾威完成關鍵海外戰略落地，以1.62億美元現金收購Chaarat ZAAV公司70%股權，正式入主吉爾吉斯斯坦核心黃金資產。項目主體位於天山成礦帶核心區域，採礦權面積7平方公里，覆蓋Tulkubash和Kyzyltash（圖爾庫巴什/克孜勒塔什）兩大主力金礦牀，合計探明金資源量186噸、銀資源量644噸。同時，公司持有周邊27.42平方公里優質勘探區塊，囊括Karator、Ishakuldy等外延礦化帶，其中僅Karator金礦已探明資源量便達6噸。整體資源體量充裕、增儲空間明確，為公司中長期黃金產能釋放提供堅實底盤。

股權結構層面，吉爾吉斯斯坦國家礦業公司持有項目30%權益，形成“企業市場化運營+當地政府深度綁定”的合作模式。該股權架構有效降低了海外礦山的政策合規、地緣運營風險，為項目開發運營提供了堅實的制度保障。

5月，Chaarat項目核心採礦許可證成功獲批30年延期，有效期延續至2062年，徹底打通了項目中長期產能釋放的政策壁壘，大幅提升了資產估值確定性。

在項目開發節奏上，希爾威秉持審慎高效的投建策略，分階段落地產能釋放，兼顧短期現金流回流與長期產能擴容。項目一期聚焦Tulkubash露天礦開發，整體資本開支僅1.5億美元，投入成本可控、資本強度極低。達產後年均黃金產量約3.4噸，礦山服務年限4年，具備極強的短期盈利能力與快速回本能力，可快速為公司貢獻經營性現金流，反哺後續項目迭代開發。

二期開發的Kyzyltash硫化礦資源體量更大、開發潛力更足，將依託一期成熟的礦區配套、運維體系與屬地運營經驗，實現低成本擴產。隨着一、二期項目依次落地投產，Chaarat金礦將逐步成長為希爾威中亞板塊的核心黃金產能支柱，與拉美El Domo銅金礦、國內核心礦山形成區域聯動、品種互補的發展格局，持續打開公司中長期業績增長空間。

玻利維亞銀錫資產儲備 打開遠期價值空間

除厄瓜多爾、中亞兩大核心在建礦山外，希爾威通過間接持有新太平洋金屬（TSX: NUAG； NYSE-A: NEWP）、Auro Metals （TSX-V: AURO；OTCPK: AURFF）兩家企業股權，完成玻利維亞優質銀礦資源佈局，持續補全拉美白銀資源儲備，搭建起覆蓋金、銅、銀多金屬品類的全球化資源矩陣，進一步強化抗週期能力。

新太平洋金屬核心資產為玻利維亞兩座世界級規模的待開發銀礦，資源稟賦與盈利前景極具稀缺性：其一為銀沙銀礦，含白銀6664 噸，服務年限 13 年，屬高品位純銀露天礦，開採成本優勢突出；其二為科蘭加銀金礦，礦體呈 “上部富銀、下部藏金” 分層結構，是大型複合貴金屬礦牀，折算銀當量金屬總量突破 2 萬噸。2026 年 7 月，科蘭加銀金礦更新初步經濟評估（PEA）數據，在 45 美元 / 盎司的銀價時，NPV5%，項目税後淨現值高達 27 億美元，內部收益率 36%，投資回收期僅 2.4 年，項目投資回報指標處於全球銀礦第一梯隊。

Auro Metals（前南美錫業）佈局多國優質礦產資源，旗下坐擁玻利維亞兩座錫礦與厄瓜多爾Santa Barbara金銅礦。其中Santa Barbara金銅礦是近期市場關注度最高的核心資產，該斑岩型金銅礦牀品位優異，可實現露天開採，探明與推斷資源量合計2.35億噸，含金128噸、銅22.4萬噸，資源增儲潛力充足。一期鑽探的兩批化驗結果已出，連續見礦700米和600米。隨着勘探成果持續落地，Santa Barbara項目的價值兑現路徑也愈發清晰，後續將分階段迎來多輪的基本面催化機會。

從“單一白銀生產商”重構為“全球多元化貴金屬龍頭”

從中國白銀龍頭企業，到海外兩大旗艦項目進入投產籌備週期，希爾威正迎來發展進程中的關鍵拐點。

此番海外擴張恰逢貴金屬長牛根基未改、價格中樞系統性抬升的黃金窗口期。高盛堅定看多，將央行需求尤其是新興市場儲備多元化作為預測錨點，預計2026年底金價達到4900美元/盎司。白銀的結構性支撐同樣堅實。世界白銀協會明確表示，2026年全球白銀市場將迎來連續第六年供應短缺，缺口預計擴大15%至4630萬金衡盎司。

金銀價格中樞的系統性抬升，為礦企創造了極為有利的定價環境，而希爾威同時具備國內低成本資源護城河、海外高彈性成長資產、多品種週期對衝優勢以及全球化區位佈局四大核心壁壘。公司估值邏輯已徹底重構，市場認知正從傳統的“國內單一白銀生產商”，逐步切換為“多元協同的全球化貴金屬龍頭”。隨着後續項目投產、產能釋放、資源持續增儲，公司有望迎來業績與估值的雙重抬升，當前具備極高的中長期配置價值。