亞馬遜

北京時間7月31日美股盤後，亞馬遜發佈2026年二季度財報。這份財報最重要的信號並不只是營收和利潤雙雙超預期，而是AWS重新進入加速通道，AI與自研芯片業務開始以可量化收入迴應市場對鉅額資本開支的質疑。

根據亞馬遜官方財報，公司二季度淨銷售額達到2006億美元，同比增長20%;營業利潤為275億美元，同比增長43%。淨利潤達到626億美元，每股攤薄收益5.75美元，但其中包括來自Anthropic投資的534億美元非經營性税前收益。因此，判斷亞馬遜本輪業績質量，更應關注營業利潤、AWS增速、廣告增長以及現金流壓力四條主線。

一、財報亮點：增長不再只靠零售，AWS成為核心變量

從業務結構看，亞馬遜二季度呈現出“零售穩、廣告強、雲加速”的組合。北美業務收入1162億美元，同比增長16%，營業利潤91億美元;國際業務收入422億美元，同比增長15%，營業利潤17億美元。零售業務沒有拖累集團利潤，Prime Day提前至二季度、配送效率提升以及生鮮和日常必需品增長，共同支撐了消費端表現。

廣告業務同樣保持高景氣。亞馬遜官方披露，廣告收入同比增長26%。在電商流量、Prime Video廣告和AI廣告工具共同推動下，廣告已經成為提升零售業務毛利結構的重要力量。對投資者而言，廣告的意義在於，它讓亞馬遜零售業務不再只是低利潤率的交易平台，而是逐步轉向“交易+媒體+數據”的複合變現模式。

但本季度真正改變市場敍事的，是AWS。AWS二季度收入422.32億美元，同比增長37%，為18個季度以來最快增速;營業利潤166.21億美元，同比增長64%，營業利潤率達到39.4%。這意味着亞馬遜在AI雲競爭中不只是加大投入，也開始體現出收入加速和利潤率改善的同步特徵。

二、AI商業化開始落地：AWS、Anthropic與自研芯片形成閉環

過去幾個季度，市場對亞馬遜的主要質疑是：微軟Azure和谷歌雲在AI敍事上更鮮明，AWS是否正在失去領先優勢?二季度財報給出的答案較為直接。亞馬遜披露，AWS目前年化收入運行率達到1690億美元，在手訂單達到4960億美元，並且AI業務和芯片業務年化收入運行率均已超過250億美元，且同比均為三位數增長。

這組數據改變了亞馬遜AI投資的判斷框架。此前市場看到的是資本開支快速上行，現在開始看到需求側的對應證據。AWS的AI業務拉動訓練、推理、數據存儲、向量數據庫、安全治理和CPU工作負載;自研芯片Trainium、Graviton則承擔降低客户成本、提高亞馬遜基礎設施效率的角色。亞馬遜在財報中披露，Anthropic和OpenAI等頭部AI實驗室已對Trainium作出多年、多吉瓦級別承諾，這為AWS後續收入轉化提供了更高可見度。

從產業邏輯看，亞馬遜的優勢並非單點模型能力，而是雲基礎設施、模型平台、企業數據、芯片和應用層服務的組合。Amazon Bedrock在二季度的客户支出超過此前所有季度總和，説明企業客户對“多模型、可治理、可部署”的AI平台需求正在放大。進入推理時代後，Agent、代碼生成、企業工作流自動化等應用會同時消耗GPU、CPU、存儲和數據庫資源，這正是AWS綜合基礎設施的價值所在。

三、資本開支是分歧點：短期現金流承壓，長期看訂單兑現

亞馬遜本季度最大的爭議仍是資本開支。公司將2026年現金資本開支預期從約2000億美元上調至約2200億美元。美聯社報道稱，CEO Andy Jassy在電話會上表示，即使達到2200億美元，公司仍無法滿足2026年的全部需求，並預計這一供不應求的狀態在2027年仍將持續，2028年的已預留需求也相當可觀。

高資本開支直接壓制自由現金流。亞馬遜官方財報顯示，截至2026年6月30日的過去12個月，公司經營現金流為1614億美元，同比增長33%;但自由現金流為流出76億美元，而去年同期為流入182億美元，主要由於物業和設備採購同比增加661億美元，相關投資主要指向AI基礎設施。

這也是當前科技巨頭共同面對的問題：AI基礎設施先花錢、後確認收入，中間存在產能建設週期和折舊壓力。不同之處在於，亞馬遜本季度用AWS加速增長、4960億美元在手訂單、AI與芯片業務各250億美元以上年化收入運行率，給出了相對更清晰的投入產出解釋。市場短期願意為這套邏輯買單，但後續仍需觀察AI收入增長能否持續跑贏資本開支和折舊壓力。

四、市場反應：從“擔心燒錢”轉向“驗證回報”

財報發佈後，亞馬遜股價明顯走強。MarketWatch報道稱，亞馬遜股價在財報後盤中漲幅一度超過13%，有望創下多年最佳單日表現;Investopedia援引市場觀點稱，AWS增速超預期和AI投資回報跡象，是推動股價上行的重要原因。其還提到，摩根大通將亞馬遜目標價上調至365美元，理由包括AWS動能增強和AI投資回報預期改善。

不過，三季度指引仍構成短期“減速帶”。亞馬遜預計三季度淨銷售額為1970億至2020億美元，同比增長9%至12%;營業利潤為225億至265億美元。公司解釋稱，Prime Day從去年三季度提前至今年二季度會影響同比口徑，若剔除Prime Day時點影響，三季度收入同比增速將高約400個基點;同時匯率預計帶來約80個基點不利影響。

因此，對亞馬遜的投資判斷需要分成兩個層面：短期看，股價已經快速反映Q2超預期，三季度收入指引和自由現金流壓力可能帶來波動;中長期看，如果AWS繼續保持加速、AI和自研芯片收入繼續擴大，市場對亞馬遜的估值錨可能從“零售平台+雲利潤中心”，進一步轉向“AI基礎設施平台+全球消費生態”。

五、投資結論：亞馬遜重新回到AI雲主線

綜合來看，亞馬遜二季度財報的核心亮點在於，AWS不再只是維持利潤的現金牛，而是重新成為集團增長最快、確定性最強的引擎。零售業務穩住基本盤，廣告繼續提升盈利結構，AWS則用收入增速、利潤率和訂單積壓證明AI需求正在進入兑現期。

風險也同樣明確：資本開支規模已經處於歷史高位，自由現金流轉負，未來折舊壓力可能逐步顯性化。如果AI客户需求或企業推理應用增長低於預期，市場可能重新審視高投入的合理性。但至少就本季度而言，亞馬遜交出的是一份能夠緩解“AI燒錢焦慮”的財報。對長期投資者來説，後續關鍵跟蹤指標應包括AWS增速、AI與芯片業務年化收入、在手訂單變化、資本開支節奏以及自由現金流修復進度。

六、電話會紀要：管理層釋放的關鍵信號

• AWS增長重新提速。管理層表示AWS二季度同比增長36.7%，連續第五個季度加速，為18個季度以來最快增速，季度環比新增收入超過46億美元。

• AI與芯片業務成為新增長點。亞馬遜披露，AWS AI業務和芯片業務年化收入運行率均超過250億美元，且同比均實現三位數增長。

• 在手訂單提供收入可見度。AWS在手訂單達到4960億美元，同比增長三位數，管理層認為這反映出客户對未來算力和雲服務的長期承諾。

• 資本開支繼續上調。公司將2026年現金資本開支預期上調至約2200億美元，主要投向AWS、生成式AI基礎設施，同時也包括機器人、半導體和衞星等方向。

• 供給仍然不足。Andy Jassy在電話會上表示，即便資本開支上調，公司仍不足以滿足2026年全部需求，並預計2027年也會延續類似供需格局，2028年已看到較強需求。

• 投入回報週期被重點解釋。管理層強調，數據中心、土地、電力和建築等長週期資產需要提前投入，而服務器和網絡設備等短週期資產會隨客户需求部署，收入確認滯後於資本開支。

• 零售端保持穩定。Prime會員配送速度創歷史紀錄，生鮮和日常必需品增長快於整體業務，北美與國際業務均保持盈利。

• 廣告業務繼續高增長。廣告收入同比增長26%，Prime Video廣告、直播體育和AI廣告工具成為重要推動因素。

• 三季度指引偏謹慎。公司預計三季度銷售額1970億至2020億美元，營業利潤225億至265億美元;管理層提示Prime Day提前和匯率將影響同比表現。

• 核心觀察點。電話會傳遞的主線是：AI投入不是短期費用，而是圍繞明確訂單和長期算力需求的前置建設;但市場仍需用後續幾個季度驗證現金流修復和資本開支回報。