Applovin

智通财经APP获悉，周三美股盘后，移动广告平台巨头AppLovin(APP.US)交出了一份利润猛增的成绩单，却遭遇了投资者的冷酷审判。该公司股价在盘后交易中一度暴跌逾25%，原因是其第二季度营收略低于市场预期，且给出的下一季度指引不够振奋人心——即使其当季净利润同比飙升55%，调整后EBITDA利润率维持在罕见的84%附近。

财报显示，截至6月30日的第二财季，AppLovin实现营收19.2亿美元，同比增长53%，但仍低于分析师此前普遍预计的19.4亿美元。调整后每股收益为3.76美元，微幅超出市场共识的3.75美元。净利润达到12.7亿美元，较去年同期的8.2亿美元大幅攀升55%;调整后EBITDA为16.1亿美元，同比增长58%，继续展现出强大的盈利能力。

不过，令市场警惕的是，这份成绩单不仅没有跑赢华尔街预期，甚至低于AppLovin自己的内部指引。在随后的业绩电话会上，管理层将不及预期的核心原因归结为一个词：时机。

模型升级节奏失速，管理层详解“时机”问题

联合创始人兼首席执行官Adam Foroughi在电话会中坦言，公司以游戏为主的广告业务高度依赖其AI模型的性能提升。模型每一次实质性迭代，都能让广告主在维持目标广告支出回报率的同时，敢于投入更多预算。然而，在刚过去的第二季度，这种模型性能的跃迁并未如期而至。

“本季度的问题归结为时机，”Foroughi解释道，“我们获得实质性模型改进的节奏比正常情况要慢，而模型性能的下一个重大提升，恰好在季度结束后才落地。”他强调，当季并未观察到广告主需求减弱或竞争环境发生不利变化，旗下聚合平台MAX的发布商收益实现了双位数的环比增长，AppLovin在发布商竞价瀑布中的份额也保持稳定。

这一表态意在向市场传递一个信号：增长引擎本身没有熄火，只是技术升级的脚步偶然错拍了财报的截止线。

对于当前季度，AppLovin给出了反映新模型贡献的业绩指引。公司预计第三季度营收将在20.55亿美元至20.85亿美元之间，同比增幅约为46%至48%，中值20.7亿美元略低于分析师普遍预期的20.8亿美元。调整后EBITDA预计介于17.1亿美元至17.4亿美元，调整后EBITDA利润率约为83%。

首席财务官Matt Stumpf指出，第三季度指引已经计入了因部署新模型而增加的训练和计算基础设施成本，但并未包含未来可能上线、但尚未实现的进一步模型发布。他重申，公司以EBITDA绝对额和自由现金流为核心管理指标，只要算力投入能带来增量收入，就会继续投资。

Stumpf称，长期来看，调整后EBITDA利润率有望维持在80%出头的水平，但短期内可能因基础设施投入而出现波动。

消费者广告创纪录，第二增长曲线尚待成形

游戏之外，AppLovin正积极向电商等更广阔的消费者广告领域挺进。Foroughi透露，第二季度消费者广告支出再创新高，较通常为旺季的2025年第四季度还高出28%。尽管如此，这一板块的体量尚不足以完全对冲游戏业务的波动，但管理层预计其贡献将逐步增强。

期内，公司向公众开放了名为“AppLovin Ads Manager”的自助广告平台。Foroughi表示，初期的目标是拥有预算、且愿意承担新平台学习成本的中型广告主，而非立刻争夺最大品牌或海量尾部小商户。目前系统已能较高效生成互动式落地卡片，但在自动制作高质量长视频广告方面仍需攻克技术难点，一旦解决或者推出替代方案，将极大降低中小广告主的创意门槛。

放眼长期，Foroughi认为，持续优化游戏广告模型与消费者业务扩张的组合，有望支撑公司业绩实现年均约30%的复合增长。

现金流方面，第二季度自由现金流为8.63亿美元。Stumpf解释，现金转化率低于正常水平主要是由于国际现金税和利息支付的时间差所致，并非盈利能力改变，预计第三季度将改善，全年自由现金流转化率有望回归至调整后EBITDA的75%左右。

公司资产负债表依旧稳健，季末持有现金30.5亿美元，总债务37亿美元，净杠杆率仅约0.1倍，远低于长期维持约1倍杠杆的目标。在回购方面，AppLovin在第二季度斥资约5.51亿美元回购并注销了约114万股，节奏较第一季度近10亿美元的回购明显放缓。Stumpf澄清，这仅反映了当季自由现金流的暂时回落，公司对回购的态度并未改变。截至季末，尚有约18亿美元的回购授权额度可用。

此外，Stumpf透露，美国证券交易委员会(SEC)此前自愿性问询已经结案，并未提出任何行动建议，公司认为此事并不重大。

市场为何不买账：高预期遇上AI焦虑

财报发布前，AppLovin股价年内已从740美元以上的高点跌去约40%，远期市盈率从极度亢奋回落至25倍左右，更接近广告科技板块的常态估值。正因如此，一份干净利落的“超预期”本可能触发一轮报复性反弹。然而，最终到手的却是营收和指引的双重微弱缺口，为空头提供了新的弹药。

更深层次的不安仍与AI颠覆有关。尽管AppLovin一直强调自身的Axon系统正是利用AI进行精准移动广告匹配，并在向游戏之外的领域成功扩张，但部分投资者依然对任何可能被AI浪潮冲击的传统软件和广告平台抱有戒心。市场分析师阵营同样分歧严重：部分乐观者仍维持远高于700美元的目标价，认为近期的抛售已经过度;但谨慎者则认为，平台趋于成熟后，最轻松的加速期或许已经过去。

最终，AppLovin的遭遇再次印证了当下市场的严苛逻辑：在一个不惜代价追求“完美”的交易环境中，一家年营收增速仍超过50%的企业，仅仅因为进步的步伐比最乐观的预期慢了分毫，便被当作了失意者。正如其财报所揭示的悖论——就几乎任何常规标准而言，这个季度都堪称强劲，但在这个气候下，“强劲”二字，还远远不够。