閃迪

希捷科技

智通財經APP獲悉，美國NAND存儲芯片巨頭閃迪(SNDK.US)週三美股盤後公佈業績報告與未來展望，該公司給出第二季度業績全線超預期，但是對於下一季度的營收與盈利展望略低於市場一致預期，凸顯出用於人工智能數據中心的企業級NAND存儲芯片需求持續擴張，但是市場對於閃迪未來增長預期愈發嚴苛，稍不及預期就有可能引發股價劇烈震盪。

這家總部位於加利福尼亞州米爾皮塔斯的公司股價在美股盤後交易中下跌超8%。其當前季度(即2027財年第一財季)的營收與利潤展望區間的指引中值雖然略微高於LSEG彙編的預期，但低於其他數據提供商彙編的分析師們平均預測。此次下跌也發生在該公司股價今年以來累計狂飆式上漲近470%之後。

隨着NAND閃存正在從長期以來被業內人士定位的傳統“冷數據/容量存儲”資產，全面升級為AI推理時代的“擴展型準內存層”，華爾街對於閃迪的看漲情緒似乎依舊火熱，因此對於閃迪業績增長前景也變得愈發嚴苛。這種“預期懸崖”也是西部數據與閃迪在同一日公佈業績後盤後股價暴跌超8%的部分邏輯。“預期懸崖”意味着業績與指引雖超過市場一致共識，卻沒有越過極端擁擠倉位所要求的更高門檻，稍不及預期(哪怕本身仍在增長)，就會引發信心崩塌和資產價格的斷崖式下跌。

在業績電話會議上，閃迪管理層透露，該公司正在將高度週期化的NAND現貨模式改造成多年期產能預訂模式。公司新增多項新商業模式協議，協議期限中位數約四年，最低收入規模達到939億美元;2027財年超過一半產量、2028財年約三分之二產量已被長期安排覆蓋，且部分最大規模雲計算客户簽約僅數月便要求追加未來三至五年的採購量。

人工智能大型訓練集、模型權重、檢查點、向量數據庫、RAG語料庫、多模態數據、日誌和推理結果都需要長期駐留在高容量存儲中;訓練時，大規模數據需要持續從對象存儲和本地NVMe SSD送入GPU集羣;推理時代則進一步產生海量KV Cache、長上下文、智能體狀態和檢索數據。

HBM承擔最高帶寬的“熱數據層”，DRAM承擔系統工作內存，而企業級NAND SSD承擔容量遠大於HBM、成本更低的“温數據和持久化層”。因此，NAND不是替代HBM，而是在AI服務器的存儲層級中與HBM、DRAM共同擴容。與此同時，閃迪與SK海力士已通過OCP發佈首份HBF技術規範，目標是為AI推理提供容量遠高於HBM、帶寬高於傳統NAND的新存儲層。HBF更適合定義為HBM之後的新型容量擴展層，而非HBM的直接替代品。

閃迪業績全面超預期!企業級SSD需求爆發、股票回購再加碼

閃迪首席執行官戴維·格克勒在接受媒體採訪時表示，公司已將NAND閃存產品線的銷售模式從按季度採購協議轉向長期採購協議(即LTA)。閃迪表示，這些協議目前的期限中位數為四年。

該公司目前已與六家客户簽訂八項協議，合同價值至少為939億美元。在截至2027年7月的財年中，公司一半的產量將通過這些協議出售;到2028財年，閃迪預計大約三分之二的產量將根據此類協議出售。

格克勒表示：“與僅僅三個季度前相比，這已經領先了好幾個光年。”

該公司預計第一財季營收將在103億至108億美元之間，區間中值意味着有望同比增長359%，區間中值高於根據LSEG彙編數據得出的分析師平均預期104.7億美元，然而，綜合其他數據運營商彙編的分析師們一致預期，閃迪區間中值約105.5億美元，較一致預期顯示的111.6億美元低近5.5%。

閃迪管理層還預計季度調整後每股利潤將在44美元至46美元之間，指引中值為45美元，意味着略低於市場一致預期的約45.58美元。也就是説，EPS指引大致符合預期，但並未明顯超預期。調整後毛利率指引為83.0%至85.0%，相較該公司截至2026年7月3日的第四財季的85%毛利率點位，基本維持高位，但也沒有進一步顯著擴張。

生成式人工智能以及AI智能體的快速增長和滲透一直在推動閃迪企業級固態硬盤和閃迪NAND閃存芯片需求上升，因為數據中心需要更多存儲容量和人工智能推理端計算能力。

該公司第四財季數據中心業務營收較第三財季增長逾一倍，達到29.8億美元，為公司自2025年初從西部數據(WDC.US)分拆以來的強勁年度表現畫上句號。

閃迪第四財季總體大約營收為89.7億美元，超過83.9億美元的市場一致預期。調整後每股利潤為39.25美元，高於34.45美元的市場一致預期。

該公司管理層在業績會議上表示，自4月以來，已按照新的商業模式另外簽署五項協議，其中包括與三家新大型客户簽訂的協議，以及對兩項現有協議的擴展。

閃迪董事會批准了一項額外的140億美元股票回購計劃，使公司剩餘股票回購授權總額達到155億美元。

閃迪大舉押注HBF，AI存儲層級迎來價值重估

閃迪本季度交出的是一份基本面遠強於股價反應的成績單：第四財季營收89.7億美元，同比增長372%，調整後EPS達到39.25美元，均顯著超過市場預期;數據中心業務營收環比翻倍至29.8億美元，證明增長核心已經由傳統手機、PC閃存轉向AI基礎設施。第一財季營收指引為103億—108億美元、調整後EPS為44—46美元，按LSEG口徑高於共識，但低於FactSet等部分數據源彙編的更高預期;疊加股價年內已上漲近470%，盤後股價大幅下跌8%本質上是“極強業績未能再次形成超大幅度預期差”，而非AI存儲需求突然逆轉。

電話會真正提升中長期估值的內容，是閃迪正在將高度週期化的NAND現貨模式改造成多年期產能預訂模式。公司新增多項新商業模式協議，協議期限中位數約四年，最低收入規模達到939億美元;2027財年超過一半產量、2028財年約三分之二產量已被長期安排覆蓋，且部分最大客户簽約僅數月便要求追加未來三至五年的採購量。

業績電話會議上，閃迪管理層透露的上述動態意味着超大規模雲廠商已不再把NAND視為可隨季度削減的普通零部件，而是與GPU、網絡基礎設施、光互連設備系統和數據中心電力設備同等級的戰略稀缺資源。長期協議提高需求、價格和現金流能見度，也降低2023年式庫存崩塌重演的概率，但同時會增加客户集中度、合同執行和長期價格機制風險。

AI時代不僅迫切需要計算模型，更需要持續搬運、保存和低延遲調用海量狀態數據。HBM與DRAM負責GPU附近的最高帶寬工作集，但模型權重、訓練數據集、檢查點、向量數據庫、RAG知識庫、推理日誌、智能體長期記憶以及部分KV緩存分層，不可能全部常駐昂貴且容量有限的HBM;企業級NVMe SSD因此承擔HBM/DRAM與HDD、對象存儲之間的高性能持久層。

閃迪的TLC企業級SSD針對高IOPS、低延遲和高耐久訓練/推理負載，QLC Stargate平台則以更低每TB成本承載大容量AI數據湖;BiCS 8通過更高密度、性能和功耗效率改善單位經濟性，使數據中心在相同機架、電力和控制器數量下部署更多有效容量。全球AI基建並非離不開閃迪這一家企業，但必然離不開企業級SSD和NAND閃存層級，而閃迪是少數擁有NAND設計、晶圓製造協作、控制器、固件與企業級系統產品完整能力的核心供應商。

閃迪最具前瞻性的增長變量無疑是高帶寬閃存HBF。閃迪與SK海力士已發佈首份OCP技術規範，試圖把高容量、持久性NAND放置得更接近AI加速器，以緩解推理階段的“內存牆”，在容量遠高於HBM的同時提升帶寬並降低Token服務總體成本;它並非短期替代HBM，而可能在HBM與傳統SSD之間創造新的近計算存儲層。

NAND閃存，可謂正在從長期以來被業內人士定位的傳統“冷數據/容量存儲”資產，全面升級為AI推理時代的“擴展型準內存層”，它很可能成為繼HBM超級存儲系統之後存儲芯片產業最重要的前沿技術風口之一。由NAND閃存構建出的HBF技術路線的重磅出現(即“高帶寬閃存”)，可謂進一步強化了這一判斷。鎧俠、閃迪(Sandisk)、SK海力士以及三星明確把高帶寬閃存(HBF)定義為一種面向AI“內存牆”的新型NAND形態，目標是在AI推理中提供更大容量，並聲稱HBF在相關推理測試中可實現接近“無限容量HBM”的性能，同時顯著提升可用內存容量。

華爾街金融巨頭高盛在閃迪公佈業績後表示，財報公佈前市場已經充分交易了NAND緊缺、企業級SSD設計導入和價格上漲的近乎完美情景，因此閃迪業績展望僅僅是符合預期或者小幅不及預期便會觸發估值壓縮;但高盛仍然維持“買入”及2200美元目標價的邏輯，仍建立在供給擴張受限、AI數據中心佔比提升和長期協議穩定盈利能力之上。高盛表示，後續真正決定股價運行中樞的，不是單季業績與NAND季度價格變化，而是NBM實際兑現率、企業級SSD份額、BiCS節點切換成本、HBF商業化節奏，以及高毛利能否在供給逐步擴張後保持韌性。