英偉達

智通財經APP獲悉，儘管英偉達(NVDA.US)公佈了堪稱炸裂的第三季度業績，但由於圍繞該股的看空評論有所增加，該股股價在業績公佈後反而下跌。部分英偉達空頭將該公司應收賬款天數增加和庫存上升作爲論點。不過，天風國際分析師郭明錤認爲，這兩個問題均無需擔憂。

郭明錤表示，這些質疑並無充分依據，也未正確理解英偉達當前的業務結構變化。郭明錤指出，英偉達本財年第三季度的應收賬款天數從過去數年的平均46天上升至53天，被部分批評者視爲“財務惡化甚至造假”的跡象，但這種看法忽略了應收賬款集中度大幅提升這一關鍵因素。過去財年英偉達來自大客戶的應收賬款佔比平均僅23.8%，在本季度則攀升至65%。隨着賬款更集中於少數大型客戶，付款週期拉長是合理現象，尤其雲端服務提供商(CSPs)一直以來都有較長賬期，這是行業慣例，反映的是大客戶更強的議價能力，而非財務異常。

他補充稱，做空者選擇了錯誤的對標公司。多空雙方對比的是並非主要服務雲端客戶的企業，因此得出的結論失真。若將英偉達與同樣以CSPs爲主要客戶的廠商比較，例如Arista、Celestica 和Vertiv，這些公司的應收賬款天數通常都超過60至70天。相較之下，英偉達目前53天的應收賬款天數不但不異常，反而位於合理區間。

市場的另一個擔憂在於英偉達的庫存水平。英偉達首席執行官黃仁勳聲稱雲端GPU“全部售罄”，而該公司庫存卻環比增長32%，這引發了市場對“需求不振”或“數據造假”的揣測。

對此，郭明錤迴應指出，做空者的比較基準同樣存在事實錯誤。首先，2023財年第二季度庫存並未下降，而是環比增長約23%至38.89億美元。其次，本季度庫存環比增長32%，與上游產能擴張趨勢高度一致。臺積電(TSM.US)CoWoS(晶圓上芯片封裝)月產能估計在今年第三季度環比增加25至30%，提升至每月約6萬片。

更重要的是，本季度英偉達庫存中“在製品”(Work-in-Process)佔比最高，達到總庫存的44.2%，相應金額環比大增98%至87.35億美元。這主要反映該公司今年第三季度開始大量量產全新Blackwell架構的B300 GPU，而非庫存積壓。郭明錤強調，這不僅不是財務異常，而是顯示英偉達已提前爲B300的強勁需求做準備。

總而言之，郭明錤認爲，市場對英偉達的財務指標出現誤讀，相關批評忽視了客戶結構變化、行業賬期特性與產能週期的影響，應收賬款天數與庫存的變化均可由業務擴張與新品量產解釋，與所謂的“財務造假”毫無關聯。