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近期，有報道稱英特爾(INTC.US)可能成爲收購目標。摩根大通在其最新研究報告中探討了英特爾潛在的戰略走向，特別是在美國新政府即將上任的背景下。目前，英特爾的信用評級處于中性評級，其中穆迪對英特爾的評級爲Baa1，展望爲負面;標普評級爲BBB，展望爲穩定;惠譽評級爲BBB+，展望爲穩定。這些評級均爲公司層面的評級。

英特爾或成全面收購目標

1月初，科技新聞網站SemiAccurate報道稱，有公司正在考慮全面收購英特爾，而非僅收購部分業務。該網站聲稱，其消息來源確認了這一收購意向。

據了解SemiAccurate由Charlie Demerjian創立，專注于半導體、硬件和網絡安全新聞。該網站曾准確預測英特爾在2016年的10納米工藝問題，但也曾錯誤預測英特爾完全放棄10納米工藝。此外，SemiAccurate曾預測蘋果(AAPL.US)將在2013年中期轉向基于ARM的處理器，但這一轉變直到2020年6月才實現。盡管如此，摩根大通認爲SemiAccurate是一個可信的信源，盡管其關于英特爾的報道結果參差不齊。

事實上，英特爾作爲收購目標並不令人意外。該公司去年股價下跌57%，CEO突然離職，評級多次被下調，且正處于重大業務轉型期，致力于成爲領先的芯片設計和制造企業。同時，英特爾的業務拆分也一直是市場討論的焦點。英特爾已公開表示正在尋找非核心資産(如Altera)的買家，並宣布本周將分離其VCam業務，同時從法律角度進一步分離其代工部門。

英特爾聯合首席執行官Zinsner上月表示，未來是否拆分仍是一個“有待商榷的問題”。摩根大通認爲，鑒于18A工藝的資本密集性和執行風險，單獨拆分IFS(英特爾代工服務)部門存在難度。然而，與大型超大規模客戶(或多家客戶組成的財團)進行重大股權投資或與代工同行建立合作關系，可能是未來行動的一個較早機會。

英特爾業務的潛在買家

2024年9月有報道稱，高通曾接觸英特爾探討友好收購，盡管11月的報道顯示高通的興趣有所“降溫”。但在潛在的收購者中，高通(QCOM.US)是一個可能的候選者。英特爾可能幫助高通在其主要客戶蘋果逐漸轉向自研芯片的背景下，實現業務多元化。然而，高通的CEO曾表示，目前尚未發現任何大規模收購對其收入目標是必要的，盡管公司始終對機會持開放態度。

此外，博通(AVGO.US)也是半導體行業並購的常客，但據2024年9月報道，博通目前並未評估對英特爾的收購提案。

同時，還有報道稱，美國政府官員和格芯(GFS.US)近期曾會面，探討英特爾與格芯合作的可能性。盡管收購英特爾代工部門面臨融資挑戰，但格芯作爲美國上市公司且是國防部的“可信供應商”，這一身份可能爲其提供優勢。然而，任何收購都可能需要其他支持者、股票交易安排，以及新政府的批准。

值得一提的是，摩根大通還被多次問及埃隆·馬斯克通過其旗下公司(如特斯拉(TSLA.US)、xAI或SpaceX)收購英特爾全部或部分業務的可能性。盡管存在諸多不確定性，但考慮到馬斯克旗下公司的財務實力(如SpaceX估值3500億美元、特斯拉市值1.3萬億美元且淨現金200億美元、xAI估值500億美元)，摩根大通認爲，任何涉及美國最富有個人的交易都可能意味着英特爾的信用狀況將得到改善。

英特爾對美國政府的重要性

近期，有關《芯片法案》的擔憂曾引發市場關注，但隨着衆議長邁克·約翰遜收回其關于廢除該法案的言論，以及商務部部長提名人霍華德·盧特尼克對該項目的承諾，這些擔憂已有所緩解。

摩根大通預計，英特爾、國內芯片制造或《芯片法案》可能會在當選總統的就職演講中被提及，且新政府對國內制造業和安全供應鏈的關注將增加。英特爾的《芯片法案》撥款包括78.6億美元的裏程碑式撥款、25%的投資稅收抵免以及國防部爲安全區域項目提供的30億美元撥款。

這些撥款中的某些條款圍繞IFS(英特爾代工服務)制定了變更控制條款，這進一步鞏固了摩根大通的觀點：美國政府將確保任何英特爾業務拆分或資産出售都不會削弱代工部門的財務狀況。

結論與展望

摩根大通認爲，英特爾的收購傳聞提醒投資者，英特爾信用分析和推薦中存在挑戰，需要在基本面(可能正在改善)與潛在戰略行動之間取得平衡。2025年將是英特爾代工計劃的決定性一年，其18A工藝節點將大規模應用于英特爾設計的産品。

此外，英特爾傳統的PC芯片設計業務預計將受益于期待已久的PC更新周期，但同時也面臨着來自其他設計者的競爭。盡管標普和惠譽目前對英特爾的評級展望爲穩定，但穆迪可能在未來幾個月內再次下調其評級至BBB中段。

從戰略角度看，圍繞潛在大規模並購的傳聞進一步強化了英特爾公開計劃將其在Altera的至少部分股權貨幣化的計劃(據彭博社12月中旬報道，Altera的資産估值爲90億至120億美元)。

綜合來看，摩根大通認爲，英特爾的戰略行動潛力和政府對其制造計劃的進一步支持，可能會在未來幾個月內抵消基本面壓力。盡管英特爾仍可能面臨持續的頭條風險，但摩根大通認爲，沒有理由改變其對英特爾代工合資企業(Foundry JV)的積極看法。

摩根大通認爲，代工部門的戰略重要性以及FABSJV票據相關的契約保護使其更具吸引力。如果標普成功批准同意征集(預計在今日結束)，並實現評級均等化，摩根大通預計英特爾與代工合資企業之間的利差將進一步收窄，未來兩者之間的公允利差應在15個基點左右，而非當前的35至40個基點。