沃爾瑪

沃爾瑪(WMT.US)今天美股盤前將公布第四季度財報，市場普遍預期該公司第四季度營收將達到1792.5億美元，同比增長約3.4%;同時每股收益(EPS)預計爲0.64美元，同比增加6.7%。摩根士丹利分析師預計，沃爾瑪將受益于其強勁的零售媒體和會員業務，同時，電商和第叁方市場的增長勢頭不容忽視。

摩根士丹利在最新研報中指出，該公司增量利潤率比預期更高，將爲再投資或更快增長留出空間，基于對沃爾瑪增長引擎動力的信心，該行將樂觀情景目標價上調15%(至增長47%)，至153美元。

該行稱盡管市場對沃爾瑪替代收入和利潤模式的各種驅動因素十分期待，但並未充分意識到其蘊含的強大動力，以及其中所蘊含的更多運營杠杆。經過對沃爾瑪替代收入來源的研究，該行基于對該模式的影響力給出預估，認爲沃爾瑪的增量利潤率能超過10%，比2003-2010年約6.4%的平均水平高出60%。

這些新增的利潤率將能夠推動每年約12%的營業收入增長和約30個基點的利潤率擴張。2026財年和2027財年的市場普遍預期利潤率擴張幅度分別約爲25個基點和20個基點。

沃爾瑪的市盈率倍數一直在上升，目前遠期市盈率約爲 37.5 倍。在樂觀情況下，該行預測沃爾瑪增量利潤率約爲12.5%。

各業務板塊

分業務板塊來看，零售媒體業務是最大的替代收入和利潤來源，2024年全球廣告收入預計約44億美元，預計2024-2027年以30%的複合年增長率增長，2027年達約97億美元，美國地區收入達71億美元。該業務是最具盈利性的業務板塊之一，其EBIT利潤率約70%，2027年或占企業總EBIT的16.2%。

會員業務方面，2024年沃爾瑪會員費收入約36億美元，大摩預計2024-2027年複合年增長率約爲14.5%，2027年達約54億美元。其中，山姆俱樂部貢獻會員收入較多，但沃爾瑪+具備更快的增速。大摩預計會員業務EBIT利潤率約95%，占全球總EBIT比重爲12.4%，爲公司重要利潤來源。

第叁方市場(3P)業務是增長最快的替代收入流之一，也是再投資的關鍵領域，2024年美國電商GMV約920億美元，同比增長約22%，第叁方市場GMV約150億美元，自有品牌(1P)GMV約爲770億美元，2024年增速分別爲30%和21%。預計2024年3P市場收入達23億美元，2027年或達約54億美元。當前EBIT利潤率爲負，預計2-3年內轉正，2027年EBIT利潤率預計達6%。

從長期來看，鑒于賣家數量和庫存單位(SKU)持續增長，第叁方平台具有“長尾效應”，該行認爲未來第叁方 GMV 占總 GMV 的比例將繼續上升。

核心電商業務(1P)2024年占總電商銷售額約93%，預計2027年仍占約91%。2019-2027年GMV預計以約19.5%的複合年增長率增長，達約1250億美元。盡管1P業務目前EBIT虧損，但規模效應和自動化將改善利潤率，2027年利潤率有望達-3%。

大摩表示，市場可能對電子商務模式在沃爾瑪未來增長中的關鍵作用最爲驚訝。該行估計，這一業務板塊將貢獻約一半的企業銷售額增長，以及幾乎所有的利潤率擴張。